>> 華泰證券-中國鐵建(601186)利潤率、現(xiàn)金流改善，訂單結(jié)構(gòu)調(diào)整-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,張藝露,黃穎 |
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23Q1營收/歸母凈利同比+3.4%/+5.1%，維持A/H“買入”評級
公司發(fā)布一季報：23Q1年實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利2735/59.1/56.6億元，同比+3.4%/5.1%/+5.2%。23Q1新簽訂單5396億元，同比+15.82%，在手訂單充裕達(dá)6.64萬億，約為22年收入的6.05倍，為業(yè)績增長提供安全墊。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為298/331/364億元。A股/H股可比公司23年Wind一致預(yù)期均值7x/4xPE，考慮到公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對傳統(tǒng)，資源類資產(chǎn)少于可比公司，給予A股/H股23年6.5x/3.5xPE，調(diào)整A/H股目標(biāo)價至14.28元/8.72港元（前值11.96元/7.57港元），均維持“買入”評級。
毛利率同比提升帶動歸母凈利率小幅改善
23Q1公司整體毛利率為7.8%，同比+0.46pct，期間費(fèi)用率為4.1%，同比+0.25pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率為0.59%/2.06%/1.07%/0.42%，同比+0.07/+0.13/-0.02/+0.07pct，主要系短期收入增速放緩所致。減值支出占營收比例同比-0.02pct至0.22%，綜合影響下，23Q1歸母凈利率為2.16%，同比+0.03pct。
資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)同比優(yōu)化，收現(xiàn)比提升較多帶動現(xiàn)金流改善
23Q1末，公司有息負(fù)債率/資產(chǎn)負(fù)債率為分別為20.0%/75.5%，同比-1.28/-0.05pct，較22年末+2.68/+0.82pct。23Q1年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流-392億元，同比少流出19億元，收現(xiàn)比為106%，同比+5.77pct，付現(xiàn)比為118%，同比+3.19pct。23Q1末公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款1692億元，合同資產(chǎn)2699億元，合同負(fù)債1698億元，較22年末分別+194.2/+154.1/+57.1億元；應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款5117億元，預(yù)付款項(xiàng)313億元，較22年末分別-34.9/+38.6億元。
23Q1新簽訂單同比+15.8%，加快布局能源、環(huán)保等多元化業(yè)務(wù)
23Q1公司新簽訂單5396億元，同比+15.8%，分業(yè)務(wù)看，工程承包新簽3977億元，同比+41.7%，公司緊跟國家水網(wǎng)建設(shè)，并加快進(jìn)軍水電、風(fēng)電，水利水運(yùn)/電力新簽158/95億，同比+144.8%/57.3%，傳統(tǒng)鐵路、公路、市政亦實(shí)現(xiàn)較快增長，同比+23.5%/+23.7%/+19.1%；投資運(yùn)營新簽435億元，同比-60.2%，主要系受市場影響下PPP與城市綜合開發(fā)項(xiàng)目招標(biāo)量減少；綠色環(huán)保新簽202億元，同比+132.0%。23Q1地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售面積131萬㎡，同比+74.0%，銷售額198億元，同比+83.5%。分地區(qū)看，境內(nèi)業(yè)務(wù)新簽5093億元，同比+17.3%，境外業(yè)務(wù)新簽304億元，同比-4.8%。
風(fēng)險提示：基建投資增速放緩，地產(chǎn)恢復(fù)低于預(yù)期，毛利率提升不及預(yù)期。
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