>> 中泰證券-中國鐵建(601186)2022年度報告點(diǎn)評：經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比大增634億元，內(nèi)外需共振、業(yè)績穩(wěn)健增長可期-230402
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
耿鵬智 |
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事件：公司發(fā)布2022年度報告。報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收10963.13億元，yoy+7.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非凈利266.42/240.88億元，yoy+7.90%/7.40%。22Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收2978.91億元，yoy+4.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非凈利78.95/62.10億元，yoy+15.79%/4.83%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額561.34億元，較21年-73.04億元多流入634.38億元，現(xiàn)金流大幅改善。業(yè)績符合預(yù)期。
2022年?duì)I收穩(wěn)增7.48%，工程承包主業(yè)驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)健增長
公司2022年實(shí)現(xiàn)營收10963.13億元，yoy+7.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤266.42億元，yoy+7.90%，對應(yīng)扣非凈利潤240.88億元，yoy+7.40%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4營收分別2644.78/ 2760.19/2579.25/2978.9億元，yoy+13.05%/+8.43%/ +4.44%/+4.69%，對應(yīng)歸母凈利分別56.21/78.53/52.73/78.9億元，yoy+12.31%/+7.54%/-5.24%/+15.79%。分業(yè)務(wù)看，工程承包/物流與貨物貿(mào)易/房地產(chǎn)三大業(yè)務(wù)板塊營收分別9647.16/954.99/622.54億元，yoy+7.93%/-7.93%/+22.88%。分區(qū)域看，國內(nèi)/國外營收分別10422.34/540.79億元，yoy+7.11%/+15.44%。業(yè)績穩(wěn)增主要系工程承包主業(yè)穩(wěn)健增長。
毛利率同比+0.49pct，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比大增634億元
毛利方面：22年全年錄得毛利率10.09%，較21年上升0.49pct；分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別7.31%/9.86%/8.84%/13.74%；分業(yè)務(wù)看，工程承包/物流與貨物貿(mào)易/房地產(chǎn)三大業(yè)務(wù)板塊毛利率分別%8.61%/7.43%/14.00%，yoy+0.73/-0.22/-3.56pct，工程承包主業(yè)毛利率提高帶動總體毛利率增加。
費(fèi)用方面：22年期間費(fèi)用率2.94%，較21年下降0.05pct，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.61%/2.00%/0.33%/2.28%，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率較21年分別+0.01 /-0.03/-0.03/+0.29pct；其中，研發(fā)費(fèi)用同比增長+23.45%，公司加大研發(fā)力度。
現(xiàn)金流方面：22年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為561.34億元，同比多流入634.38億元，主要系加強(qiáng)應(yīng)收款項(xiàng)管理；
減值損失方面：22年減值損失合計79.4億元，與21年98.7億元相比，同比降低19.55%，風(fēng)險控制較好。
定調(diào)穩(wěn)增長，工程主業(yè)增長勢頭強(qiáng)勁
行業(yè)端：（1）2023年中央政府工作報告提到，2023年擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.8萬億元，加快實(shí)施“十四五”重大工程，實(shí)施城市更新行動；（2）各省政府工作報告中，45%省份固投增速目標(biāo)不低于10%，68%省份固投增速目標(biāo)不低于22年實(shí)際水平，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求強(qiáng)勁。
公司端：作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)龍頭主力軍，公司工程承包業(yè)務(wù)占據(jù)主導(dǎo)地位，連續(xù)九年?duì)I收占比超過85%，2022年公司工程承包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9647.16億元，同比增長7.93%，實(shí)現(xiàn)新簽合同額18626億元，同比增長11.23%，在手訂單充足，為業(yè)績增長提供強(qiáng)勁動力。
估值洼地，修復(fù)可期
2022年11月21日證監(jiān)會高層發(fā)聲探索中國特色估值體系，疊加央企上市平臺價值提升三年行動計劃（至2024年），建筑央企直接從事及服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長大局，估值中樞有望抬升。
公司當(dāng)前4.60×PE-TTM/17.07%十年估值分位、0.53×PB/12.62%十年估值分位，歷史估值分位低，安全邊際足夠多，估值提升或剛起步。
受益國內(nèi)穩(wěn)增長疊加“一帶一路”沿線需求，“投建營”一體化驅(qū)動中長期業(yè)績成長
短期驅(qū)動：內(nèi)外需求共振，助力業(yè)績穩(wěn)增長。1）內(nèi)需：基建政策、資金雙雙發(fā)力，23年投資發(fā)力預(yù)期強(qiáng)化、低估值大建筑央企有望受益；2）外需：2023年為“一帶一路”十周年：疫后相關(guān)國別經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，涉外工程公司有望受益外需擴(kuò)張。
中長期驅(qū)動：公司緊抓3060目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)模效益快速增長，2022年實(shí)現(xiàn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)新簽合同額1907億元，同比高增50.39%，重點(diǎn)發(fā)展：1）流域治理、水環(huán)境綜合治理業(yè)務(wù)；2）光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、抽水蓄能等新能源業(yè)務(wù)；3）建筑垃圾資源化業(yè)務(wù)。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到公司基建投建營一體化優(yōu)勢疊加23年內(nèi)外需共振下基建投資需求向好，預(yù)計公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入12219、13609、14920億元，同比增長11.5%、11.4%、9.6%，歸母凈利潤294.29（預(yù)測前值303.41）、326.23（預(yù)測前值335.33）、362.77億元，同比增長10.5%、10.9%、11.2%，對應(yīng)EPS為2.17、2.40、2.67元?，F(xiàn)價對應(yīng)PE為4.16、3.75、3.37倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：“十四五”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資力度不及預(yù)期；綠色環(huán)保業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期；“一帶一路”業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期。
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