>> 國盛證券-中國鐵建(601186)Q4業(yè)績增長提速，現(xiàn)金流大幅改善-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 344KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強 |
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營收業(yè)績穩(wěn)健，Q4業(yè)績增長提速。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入10963億元，同比增長7.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤266億元，同增7.9%；扣非歸母凈利潤241億元，同比增長7.4%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4單季營收分別同增13.0%/8.4%/4.4%/4.7%；單季歸母凈利潤分別同增12.3%/7.5%/-5.2%/15.8%，Q4盈利增長提速主要系單季減值同比少計提約22億元。分業(yè)務(wù)看，工程承包實現(xiàn)營業(yè)收入9647億元，同增8%，其中基建/房建/其他工程分別同增11%/17%/-15%；設(shè)計咨詢/工業(yè)制造/地產(chǎn)開發(fā)/物資物流及其他分別實現(xiàn)營業(yè)收入203/247/623/955億元，同比變動+4.5%/+13.1%/+22.9%/-7.9%。分區(qū)域看，境內(nèi)/境外分別實現(xiàn)營收10422/541億元，同增7%/15%。
施工主業(yè)毛利率大幅提升，凈利率與同期持平。2022年公司綜合毛利率為10.09%，較上年同期上升0.49個pct。分業(yè)務(wù)看，工程承包/規(guī)劃設(shè)計/工業(yè)制造/地產(chǎn)開發(fā)/物資物流毛利率分別同比變動+0.73 （房建/基建YoY+0.2/+1.7 ）/+2.80/-0.11/-3.56/-0.22個pct。期間費用率5.21%，較上年同期增長0.23個pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別變動0.00/-0.04/+0.30/-0.03個pct。資產(chǎn)（含信用）減值損失同比少計提約19億元，主要因2021年某地產(chǎn)大客戶應(yīng)收款項集中計提減值較多。投資收益同比降低45億元，主要因權(quán)益法核算的投資收益減少以及應(yīng)收賬款融資產(chǎn)生的損失較多。歸母凈利率為2.43%，同比基本持平。
ROE小幅上行，現(xiàn)金流顯著改善。公司全年ROE為9.53%，同比上升0.09個pct，杜邦拆解看：歸母凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及權(quán)益乘數(shù)分別為2.43%、0.76次以及5.14，較去年同期分別+0.01pct、-0.02次、+0.18，周轉(zhuǎn)率下滑及權(quán)益乘數(shù)提升預(yù)計主要系公司投資類業(yè)務(wù)增長較快?，F(xiàn)金流方面，公司全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入561億元，去年同期為凈流出73億元，現(xiàn)金流明顯改善，預(yù)計主要因：1）增值稅留抵退稅政策導(dǎo)致稅費返還增加；2）去年受PPP會計準則變動影響，現(xiàn)金流口徑發(fā)生變化，波動較大。3）公司持續(xù)加強現(xiàn)金流管控。全年投資性現(xiàn)金流凈流出557億元，同比少流出54億元。
綠色環(huán)保打造新增長點，電力工程訂單高增291%，在手訂單充裕。公司2022年新簽合同32450億元，同比增長15%，境內(nèi)新簽29390億元，同比增長15%；境外新簽3061億元，占比9%，同比增長19%。新簽合同中工程承包/投資運營/綠色環(huán)保等基礎(chǔ)設(shè)施類訂單分別為18626/7513/1907億元，同比增長11%/23%/50%，綠色環(huán)保類增速較快，有望成為公司未來新增長點。細分領(lǐng)域看，鐵路/公路/城軌/房建/市政/礦山/水利水運/電力分別新簽4902/4176/1283/9417/4156/1077/829/1206億元，同增30%/52%/-24%/-4%/-5%/75%/95%/291%。電力工程表現(xiàn)亮眼主要因公司以抽水蓄能、海上風(fēng)電等為突破口，加大水電、風(fēng)電等領(lǐng)域市場開拓。截止至2022年底未完合同額合計63627億元，同比增長31%，是2022年收入的5.8倍，在手訂單十分充裕，有望支撐未來收入持續(xù)穩(wěn)健增長。
投資建議：我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為300/333/369億元，分別增長13%/11%/11%，EPS分別為2.21/2.45/2.72元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為4.1/3.7/3.3倍，最新PB-lf為0.56倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：基建投資不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險、應(yīng)收賬款減值風(fēng)險。
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