>> 華鑫證券-中國鐵建(601186)公司動態(tài)研究報(bào)告：基建海內(nèi)外共振促發(fā)展，建筑央企價值重估正當(dāng)時-230324
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2023/3/24 |
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來源： |
華鑫證券 |
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作者： |
黃俊偉 |
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▌解放軍優(yōu)良基因，逐步成長為綜合建設(shè)集團(tuán)
公司前身系解放軍鐵道兵，曾深耕鐵路公路建設(shè)領(lǐng)域，于2008年先后在上海、香港掛牌上市，現(xiàn)逐步成長為綜合建設(shè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。公司作為大型建筑央企，連續(xù)多年穩(wěn)居ENR“全球250家最大承包商”前三名，核心優(yōu)勢顯著：1）技術(shù)儲備深厚，公司是行業(yè)內(nèi)擁有最多、最全資質(zhì)的企業(yè)之一，在地下水下工程建設(shè)、磁懸浮工程建設(shè)等領(lǐng)域的技術(shù)水平行業(yè)領(lǐng)先，牽頭擔(dān)任國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃項(xiàng)目10項(xiàng)，國家級科研課題32項(xiàng)，累計(jì)擁有專利24896項(xiàng)。2）一體化布局領(lǐng)先，公司現(xiàn)已成功打造涵蓋科研、規(guī)劃、勘察、設(shè)計(jì)、施工、監(jiān)理、維護(hù)、運(yùn)營和投融資等完整的行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋領(lǐng)域廣泛，可為不同客戶提供一站式解決方案。3）融資渠道多元，21年6月，分拆子公司鐵建重工于科創(chuàng)板上市，系央企首例；22年6月國金中國鐵建REIT成功發(fā)布，主動擁抱資本市場有助于強(qiáng)化公司融資能力，促進(jìn)基建投資良性循環(huán)。
公司22年前三季度營業(yè)收入7984.2億元，位居八大建筑央企第三，同比增長8.6%；歸母凈利潤187.47億元，同比增長4.9%，盈利能力穩(wěn)定；經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出11.68億，較去年同期少流出470.63億，系應(yīng)收款項(xiàng)穩(wěn)定回流及稅收返還有所增加所致。2022H1當(dāng)期收現(xiàn)比67.11%，較21年同期提升18.10pcts，現(xiàn)金流有所改善。
▌一主多元，協(xié)同發(fā)展
公司工程承包業(yè)務(wù)以總承包EPC模式為主，在各業(yè)務(wù)板塊中占據(jù)主導(dǎo)地位，連續(xù)五年?duì)I收占比超85%，2021年工程承包業(yè)務(wù)營收8938.2億元，同比增長9.90%，占總營收87.63%。2022年工程承包業(yè)務(wù)新簽合同額18,625.9億元，同比增長11.2%。傳統(tǒng)及核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健，儲備項(xiàng)目充足，短期內(nèi)可為公司業(yè)績穩(wěn)定增長提供強(qiáng)支撐。
2021H1房地產(chǎn)、工業(yè)制造、勘察設(shè)計(jì)及咨詢分別營收213.83/108.03/91.08億元，分別占比3.96%/2.00%/1.69%，毛利率分別為：16.18%/25.31%/36.24%。勘察設(shè)計(jì)、工業(yè)制造等業(yè)務(wù)毛利相對較高，在協(xié)同核心業(yè)務(wù)完成項(xiàng)目建設(shè)的同時，可有效帶動公司利潤率提升。
▌內(nèi)外共振，貝塔可期
內(nèi)側(cè)：23年我國基建行業(yè)仍為“穩(wěn)增長，擴(kuò)內(nèi)需”的重要支柱。1）政府投資力度較高。2023年地方政府新增專項(xiàng)債額度為3.8萬億元，發(fā)行節(jié)奏前置或?qū)⒀永m(xù)，可為基建項(xiàng)目提供保障。2）年初1-2月全國固定資產(chǎn)投資額達(dá)53577億元，同比增加5.5%，其中基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長9.0%，可印證基建回暖邏輯。3）未來增量空間較大，據(jù)“十四五”規(guī)劃，到2025年，我國將新增鐵路營業(yè)里程1.9萬公里、公路通車?yán)锍?0.2萬公里、城市軌道交通運(yùn)營里程達(dá)到10000公里左右。我們認(rèn)為，2023年國內(nèi)基建投資增速仍將保持高位，需求保持穩(wěn)定，將保障公司工程承包業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。
外側(cè)：恰逢“一帶一路”倡議提出十周年，第三屆“一帶一路”國際合作峰會擬于下半年舉行，沿線國家基建投資力度有望繼續(xù)加碼。以沙特為例，2021年，沙特公共投資基金（PIF）發(fā)布了五年投資計(jì)劃，提出基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的階段性目標(biāo)。沙特計(jì)劃未來五年建設(shè)總長為6400公里的高速公路，將4.9萬公里單線公路改造升級為復(fù)線公路，平整14.4萬公里的土路，并繼續(xù)推進(jìn)全長2000多公里的大陸橋鐵路網(wǎng)項(xiàng)目。2022年公司新簽海外訂單額3060.5億元，同比增長18.95%，增速超過境內(nèi)新簽合同額，且規(guī)模為八大建筑央企之首。公司在“一帶一路”國家重點(diǎn)布局，承包建設(shè)中老鐵路、卡塔爾盧賽爾體育場、莫斯科地鐵等重大項(xiàng)目，在“一帶一路”國家業(yè)務(wù)收入占比達(dá)公司海外營業(yè)收入40%+。我們認(rèn)為，一帶一路峰會或?qū)⒓铀賴H工程復(fù)蘇，疊加國內(nèi)基建投資絕對量的提升，行業(yè)整體貝塔提振有望帶動公司業(yè)績提升。
▌ PB僅為0.60，具備價值重估高彈性
2022年11月21日，“中國特色估值體系”被首次提出。目前，國內(nèi)對于企業(yè)的估值標(biāo)準(zhǔn)較單一，對央國企估值較低，目前需要增加多重因素到估值體系中，對不同行業(yè)建立對應(yīng)估值標(biāo)準(zhǔn)。2023年國資委央企指標(biāo)考核體系從“兩利四率”調(diào)整到“一利五率”，剔除了凈利潤、營業(yè)收入利潤率，新加入了凈資產(chǎn)收益率ROE和營業(yè)現(xiàn)金比率。在考核指標(biāo)的引導(dǎo)下，公司有望不斷提升資本回報(bào)質(zhì)量和經(jīng)營質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)。我們認(rèn)為，公司作為優(yōu)質(zhì)央企，目前PB僅為0.60，若未剔除其他所有者權(quán)益為0.47，修復(fù)空間較大，在“中國特色估值體系”背景下，公司具備價值重估高彈性。
▌盈利預(yù)測
預(yù)測公司2021-2023年收入分別為11453.43、12748.45、14114.84億元，EPS分別為2.04、2.28、2.50元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為4.8、4.3、3.9倍，給予“買入”投資評級
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
(1)基建復(fù)蘇不及預(yù)期；（2）政策支持力度不及預(yù)期；（3）海外形勢不及預(yù)期。
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