>> 國信證券-中國鐵建(601186)基建綜合“國家隊”，價值重估可期-230309
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
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| 3628KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
任鶴 |
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核心觀點
特大型建筑央企，萬億營收財務(wù)穩(wěn)健。公司2008年上市，前身為解放軍鐵道兵，由國資委控股，是全球領(lǐng)先的特大型綜合建設(shè)集團(tuán)之一。2021年營收已超萬億，業(yè)績穩(wěn)健可持續(xù)。2022年，截至Q3實現(xiàn)營業(yè)收入7984.2億元（+8.6%），全年新簽合同額32450億元（+15.1%）。公司主營工程承包，同時培優(yōu)拓新，布局工業(yè)制造、物資物流等產(chǎn)業(yè)。
行業(yè)：基建投資景氣持續(xù)，大交通領(lǐng)域空間仍在。1）專項債前置發(fā)力，基建投資持續(xù)回暖：2023年伊始，財政部已提前下達(dá)新增地方政府專項債務(wù)限額2.19萬億元，同比增加50%，同時開復(fù)工提速，實物工作量有望加速落地；2）交通領(lǐng)域投資持續(xù)高增，兩路一軌空間仍在：到2035年，國家綜合立體交通網(wǎng)實體線網(wǎng)總規(guī)模合計約70萬公里，其中鐵路/公路/高等級航道分別約20/46/2.5萬公里；3）行業(yè)集中度提升，海外工程復(fù)蘇可期：截至2022Q3，建筑業(yè)新簽合同額23.4萬億元（+6.8%），八大建筑央企新簽合同額9.95萬億元（+19.1%），適逢“一帶一路”十周年與第三屆“一帶一路”峰會，海外業(yè)務(wù)增長可期。
公司：大基建業(yè)務(wù)穩(wěn)固，多元業(yè)務(wù)協(xié)同。1）大基建主業(yè)根基穩(wěn)固，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：工程承包營收占比87.6%，其中毛利率較低的鐵路、公路業(yè)務(wù)占比下降，毛利率較高的市政、房建等業(yè)務(wù)占比提升；2）多元業(yè)務(wù)拓展積極，海外業(yè)務(wù)勢頭強勁：公司非工程承包業(yè)務(wù)包括勘察設(shè)計、工業(yè)制造、物資物貿(mào)等，2021年營收貢獻(xiàn)19.2%，毛利貢獻(xiàn)28.8%，盈利能力強，2022年海外新簽合同額3061億元（+18.9%），規(guī)模居建筑央企之首；3）資本運營以融促產(chǎn)，財務(wù)指標(biāo)穩(wěn)?。?021年公司子公司鐵建重工掛牌上市，系央企首例分拆上市，2022年成立國金中國鐵建高速REIT，系西部首單基礎(chǔ)設(shè)施REITs。
估值與投資建議：公司作為特大型建筑央企，萬億營收財務(wù)穩(wěn)健，基建投資景氣持續(xù)，疊加“一帶一路”工程復(fù)蘇，公司價值回歸動力充足。我們預(yù)測公司2022-2024年歸母凈利潤243/264/281億元，每股收益1.79/1.94/2.07元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為4.91/4.53/4.24X。綜合絕對估值和相對估值，公司合理估值10.67-12.53元，較當(dāng)前股價有21.5%-42.7%溢價，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；項目投資風(fēng)險；國際投資經(jīng)營風(fēng)險；財務(wù)風(fēng)險；同業(yè)競爭風(fēng)險；盈利預(yù)測與估值風(fēng)險等。
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