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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　前三季度新簽增18%，其中工程承包增23%/綠色環(huán)保增144%；營收增8%現(xiàn)金流改善；形成“設(shè)計(jì)-投資-建設(shè)-運(yùn)營”全產(chǎn)業(yè)鏈模式，向投資建設(shè)運(yùn)營商的轉(zhuǎn)型升級。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。前三季度業(yè)績增速低于預(yù)期，下調(diào)預(yù)測2022-24年EPS至2.01/2.20/2.40元（原2.13/2.37/2.61元）增速10/10/9%。因板塊估值下移，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.71元，對應(yīng)2022年5.3倍PE。
　　中國鐵建前三季度歸母凈利潤增5%，現(xiàn)金流顯著改善。1)前三季度營業(yè)收入7984億元同增8%，2021Q1-2022Q3單季度增速61/13/-2/-1，13/8/4%。2）歸母凈利潤187億元同增5%，2021Q1-2022Q3單季度增速69/15/0/-9，12/8/-5%；2)毛利率8.72% (+0.16%)，凈利率4.01%。3)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-12億元（去年同期-482億）改善，應(yīng)收賬款1887億元(+13%)，合計(jì)減值31億元（+9%），資產(chǎn)負(fù)債率75.9%(+0.40%)。
　　前三季度新簽18437億元增18%，綠色環(huán)保訂單增速較快。1)前三季度累計(jì)新簽1.84萬億（+18%），其中工程承包訂單1.06萬億元（+23%）占比58%，投資運(yùn)營訂單3719億元（-0.35%）占比20%，綠色環(huán)保訂單1160億元（+144%）占比6%。2)第三季度新簽訂單5124億元增速持平，其中工程承包訂單3203億元，投資運(yùn)營737億元，綠色環(huán)保320億元。3）前三季度境內(nèi)新簽1.69萬億增16.5%，境外1501.5億元增33%。
　　中國鐵建多元化戰(zhàn)略增強(qiáng)業(yè)績持續(xù)性，估值近十年新低待重估。1)堅(jiān)持工程/規(guī)劃設(shè)計(jì)/投資運(yùn)營/房地產(chǎn)/工業(yè)/物流/金融等協(xié)同發(fā)展，多元化戰(zhàn)略超越行業(yè)過去七年業(yè)績均高于10%，未來持續(xù)優(yōu)化工程鐵公路市政等結(jié)構(gòu)，綠色環(huán)保拓展至污水治理/土壤修復(fù)/光伏等領(lǐng)域，新興業(yè)務(wù)擴(kuò)大到高端/智能/新能源裝備/環(huán)保建材等。2)形成“設(shè)計(jì)-投資-建設(shè)-運(yùn)營”全產(chǎn)業(yè)鏈模式，逐步向投資建設(shè)運(yùn)營商的轉(zhuǎn)型升級。3）中國鐵建2022PE3.4倍(過去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)，股息率3.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期緊縮、基建投資低于預(yù)期，疫情反復(fù)。