>> 海通證券-佳發(fā)教育(300559)標考建設龍頭積極擁抱AI新業(yè)態(tài)-230512
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 1036KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
汪立亭,李宏科,許櫻之 |
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投資要點：
全國教育考試信息化龍頭，產(chǎn)品業(yè)務覆蓋范圍廣。佳發(fā)教育是唯一有國家標準化考點各子系統(tǒng)全部核心產(chǎn)品的供應商，在標準化考點建設中占有較大的市場份額，同時也是市場上少有的能夠提供完整的區(qū)、校智慧教育整體解決方案和頂層設計廠商之一。公司產(chǎn)品覆蓋50多萬間教室，業(yè)務覆蓋31個省、市、自治區(qū)、上萬所學校，其中標考建設覆蓋200多個地市。
公司2022收入增長11.6%。2022年實現(xiàn)收入4.1億元，同比增長11.6%；歸母凈利潤0.7億元，同比減少16.6%，扣非凈利潤0.7億元，同比減少13.9%。攤薄EPS 0.17元，凈資產(chǎn)收益率6.8%。22年公司擬每10股分紅0.7元。2023年一季度實現(xiàn)收入0.7億元，同比減少26.2%，歸母凈利潤348萬元，同比減少77.0%；扣非凈利潤346萬元，同比減少77.2%，攤薄EPS0.01元，凈資產(chǎn)收益率0.3%。
積極開發(fā)AI產(chǎn)品，構(gòu)建考試教育新業(yè)態(tài)。①戰(zhàn)略合作：公司已與騰訊云簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方將聚焦智慧考試和智慧教育以及創(chuàng)新業(yè)務等領(lǐng)域，協(xié)同推進教育數(shù)字化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級，構(gòu)筑教育考試產(chǎn)業(yè)融合共進新生態(tài)。②AI應用：公司英語聽說、智慧體育等多項產(chǎn)品均涉及人工智能技術(shù)，預計未來將加速發(fā)展；目前海外公司多鄰國推出“DuolingoMax”，用戶可與AI聊天機器人對話學習，可汗學院將使用GPT-4向?qū)W生提出個性化問題促進深入學習。
新一輪標考建設，相關(guān)業(yè)務有望迎來收入高峰。2017年，第二輪標考建設開始，相較第一輪：①類型上，目前考試可分為初高中考試和大學及社會考試，前者包括中考、高考、高中學業(yè)水平考試等，后者包括考研、四六級、雅思托福等，此輪建設應用場景增添了高中學業(yè)水平考試、中考、人社考試等新領(lǐng)域；②數(shù)量上，我們使用普通高中在校生數(shù)代替第一類考試教室需求，考研報考人數(shù)代表第二類考試教室需求，由于部分考研考場和高考考場重合，我們假設總需求人數(shù)=普通高中在校生數(shù)+0.6*考研報考人數(shù)；參考第一輪建設周期和國家規(guī)定時間，我們推斷21-22年為第二輪標考建設高峰，因此選取中間年21年人數(shù)為總需求人數(shù)下限，22年人數(shù)為總需求人數(shù)上限，假設每間考場容納考生為30人，所需標準化考點至少94萬間，樂觀估計為100萬間；③建設思路上，從單一網(wǎng)上巡查系統(tǒng)為主向“一個平臺+N個子系統(tǒng)”轉(zhuǎn)變，預計標準化考場除對原有網(wǎng)上巡查系統(tǒng)進行升級外，還將增加綜合管理平臺、身份認證系統(tǒng)、作弊防控系統(tǒng)、應急指揮系統(tǒng)。我們以公司2013-1H16標考第一二輪建設過渡期的各個產(chǎn)品均價和公司在第一輪標考建設中50%以上的市占率為計算基礎，由于網(wǎng)上巡查系統(tǒng)需求主要來自升級而非新增，我們適當調(diào)低該項目的客單價，而公司作弊防控系統(tǒng)市占率穩(wěn)定在80%以上，考慮競爭等因素，我們在公司總體市占率基礎上適當調(diào)高對公司防作弊系統(tǒng)市占率的假設；綜合管理系統(tǒng)和應急指揮系統(tǒng)單價區(qū)間按市場均價估計，假設公司市占率為45-55%。據(jù)此，第二輪標考建設中，我們保守計算每個標準化考點投入約為8500-10000元，整體投入約為80-100億元；綜合各細分項目市占率及假設，我們測算佳發(fā)教育第二輪標考建設相關(guān)總收入約為40-60億元，對應總體市占率為50%-60%。我們按18-22年公司教育考試標準化考點產(chǎn)品及整體解決方案收入的90%估算公司已實現(xiàn)的標考教室建設收入，按10年左右（包含20-22年）估計第二輪建設周期，那么未來5年左右有望為公司帶來27-48億收入增量。
2023年員工持股計劃已通過。2023年3月30日公司發(fā)布《2023年員工持股計劃（草案）》和《2023員工持股計劃管理辦法》，并于4月20日表決通過。公司擬以6.28元/股為受讓價格，已回購股份641萬股為本次計劃標的，約占公司總股本的1.6%。公司層面解鎖期業(yè)績考核為：①收入：以2022年營業(yè)收入4.1億元為基數(shù)，2023年收入不低于2022年基數(shù)的130%，23年對應金額為5.4億；2023-2024年收入累計值不低于2022年基數(shù)的280%，24年對應金額為6.2億；2023-2025年收入累計值不低于2022年基數(shù)的450%，25年對應金額為7.0億；②歸母凈利潤：以2022年歸母凈利潤0.7億元為基數(shù)，2023年歸母凈利潤不低于2022年基數(shù)120%，23年對應金額0.8億;2023-2024年歸母凈利潤累計值不低于2022年基數(shù)的260%，24年對應金額1.0億;2023-2025年歸母凈利潤累計值不低于2022年基數(shù)的420%，25年對應金額1.1億。
收入拆分預測。①標準化考點產(chǎn)品：22年收入2.7億，預計23、24、25年收入分別為4.6、6.4、9.0億?？紤]到疫情期間第二輪標考建設推進或受阻，疊加公司近年新增安檢門業(yè)務，預計23年標準化考點產(chǎn)品收入放量增長70%；同時，由于1Q23總體經(jīng)濟仍受陽性病例和春節(jié)因素影響，我們判斷政府訂單落地將部分滯后到二/三季度，年內(nèi)收入或前低后高。同時，我們預計標考業(yè)務23年爆發(fā)增長后，增速將于24-25年放緩；②智慧教育：22年收入0.8億，預計23、24、25年收入分別為1.3、1.8、2.5億。隨著“新高考”、“教育雙減”及“教育新基建”等政策項目持續(xù)推進，我們預計23-24年傳統(tǒng)智慧教育業(yè)務收入有望在疫后迎來小規(guī)模爆發(fā)、其后回穩(wěn)。智慧體育
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