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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2022年財(cái)報(bào)：2022年公司營(yíng)收7.56億元/YoY+17.70%，歸母凈利潤(rùn)為0.86億元/YoY-44.25%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.09億元/YoY-94.55%。22Q4公司營(yíng)收1.31億元/YoY-11.60%，歸母凈利潤(rùn)為-0.36億元/YoY-257.48%，扣非歸母凈利潤(rùn)為-0.18億元/YoY-170.79%。
　　減免租金致收入端承壓，成本剛性對(duì)盈利能力影響較大。2022年公司毛利率/歸母凈利率為45.67%/11.41%，同比下降23.65pct/12.68pct。2022年公司響應(yīng)國(guó)家為企業(yè)紓困的號(hào)召，全年為商戶減免租金共0.82億元，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收減少0.73億元、凈利潤(rùn)減少0.57億元。
　　專業(yè)市場(chǎng)及商貿(mào)百貨收入及毛利下降，新零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼。2022年公司專業(yè)市場(chǎng)管理/商貿(mào)百貨零售業(yè)務(wù)營(yíng)收為3.32/1.13億元，同比下降12.40%/26.97%；毛利率為69.53%/36.43%，同比下降6.53pct/9.95pct。專業(yè)市場(chǎng)受減租影響收入及毛利率下降，商貿(mào)百貨零售主要為聯(lián)營(yíng)聯(lián)銷，銷售受線下消費(fèi)停滯影響較大。2022年公司新零售業(yè)務(wù)營(yíng)收2.43億元/YoY+1488.88%，未來(lái)增長(zhǎng)潛力可期。
　　計(jì)提各項(xiàng)減值共0.28億元，持股蘭州銀行公允價(jià)值變動(dòng)損益增厚0.82億元。2022年公司對(duì)存貨、長(zhǎng)期股權(quán)投資等項(xiàng)目計(jì)提減值準(zhǔn)備共2830.74萬(wàn)元，影響歸母利潤(rùn)總額下降2750.51萬(wàn)元。此外，公司持股的蘭州銀行年內(nèi)上市后至年末，確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)損益8223.46萬(wàn)元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：目前線下消費(fèi)已進(jìn)入持續(xù)復(fù)蘇期，公司傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)疫后具有較強(qiáng)復(fù)蘇動(dòng)能、新零售業(yè)務(wù)處于高速成長(zhǎng)期，未來(lái)將為公司長(zhǎng)期發(fā)展貢獻(xiàn)增量。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)1.41/1.58/1.71億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為30X/27X/25X，維持合理價(jià)值為6.78元/股的判斷，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為36X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；疫情超預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇；新品牌孵化低預(yù)期。