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核心觀點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)盈利1.37億元，同比扭虧為盈。公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收280.50億元（同比-5.9%），歸母凈利潤(rùn)1.37億元（22Q1虧損4.14億元，22Q4加回減值后虧損7.54億元）。營(yíng)收同比下滑預(yù)計(jì)為上網(wǎng)電量同比下降8.7%所致；業(yè)績(jī)同比、環(huán)比均大幅改善，考慮或?yàn)榛痣姕p虧影響。此外，投資收益4.46億元（22Q1虧損2.38億元，22Q4為14.88億元）；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額35億元（同比-36.4%）；新增114億元永續(xù)債、資產(chǎn)負(fù)債率（含永續(xù)債）為86.4%、環(huán)比下降0.05pct。
　　上網(wǎng)電量同比下滑9%，但風(fēng)光同比大增36%。一季度完成上網(wǎng)電量531億千瓦時(shí)，其中煤機(jī)/燃機(jī)/水電/風(fēng)光分別為415/39/32/44億千瓦時(shí)，同比分別變化-11.0%/+22.8%/-36.3%/+36.0%，煤電受機(jī)組所在區(qū)域用電需求偏弱影響、水電受流域來(lái)水偏枯影響電量均下滑較大；風(fēng)光受益于利用小時(shí)數(shù)同比增長(zhǎng)及新增裝機(jī)投產(chǎn)、保持較高增速。電價(jià)方面，一季度上網(wǎng)電價(jià)為0.490元/千瓦時(shí)（同比+5.2%）。
　　火電、水電盈利向好發(fā)展，綠電開(kāi)發(fā)有望加速。2021、2022受制于煤價(jià)高企、來(lái)水偏枯，公司火電虧損、水電盈利下降；展望2023，國(guó)內(nèi)外現(xiàn)貨煤價(jià)下行、長(zhǎng)協(xié)煤履約提升，綜合用煤成本下降修復(fù)火電盈利；來(lái)水有望恢復(fù)修復(fù)水電業(yè)績(jī)。十四五期間擬新增風(fēng)光30GW，公司有望憑借火電及火儲(chǔ)優(yōu)勢(shì)獲批更多綠電項(xiàng)目，同時(shí)當(dāng)前組件價(jià)格已高位回落14.1%，正常情境下年均現(xiàn)金流約250億元、有力支撐項(xiàng)目建設(shè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為37.2/55.7/68.8億元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16.3/10.9/8.8倍。公司是國(guó)內(nèi)電力龍頭，秉風(fēng)光水火互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，底部翻轉(zhuǎn)可期。參考同業(yè)估值水平，給予公司2024年15倍PE估值，對(duì)應(yīng)4.51元/股合理價(jià)值，對(duì)應(yīng)H股2.14港幣/股合理價(jià)值，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行；新能源項(xiàng)目建設(shè)、利用小時(shí)不及預(yù)期等。