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事件：
　　1）公司發(fā)布2022年業(yè)績公告，2022年公司歸母凈利潤虧損4.1億元，扣非后歸母凈利潤虧損14.82億元，均處于業(yè)績預告上限，略好于我們預期。2）董事會決議通過2022年度利潤分配方案，計劃每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.029元（含稅），合計分配現(xiàn)金股利5.37億元。
　　投資要點：
　　高煤價下業(yè)績承壓，度電虧損優(yōu)于同行。公司2022年虧損同比大幅收窄，主要受益于煤電虧損大幅收窄。2022年公司煤機利潤總額為-60.53億元，較2021年同比增加99.2億元。電量方面，2022年公司煤電裝機4751萬千瓦，利用小時數(shù)為4225小時，上網(wǎng)電量1849.2億千瓦時，同比下滑5.63%。公司煤電上網(wǎng)電量下滑主要受疫情影響導致需求下滑。電價方面，公司平均含稅上網(wǎng)電價0.4608元/千瓦時，同比增長約18.37%。結(jié)合公司煤電利潤及上網(wǎng)電量，我們計算出公司煤電度電虧損約0.0327元/千瓦時（利潤總額口徑），優(yōu)于已披露年報的華能國際。
　　我們分析大唐發(fā)電煤電經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)于同行主要由于其火電機組大部分位于北方，靠近煤礦資源，在2022年煤價高企背景下長協(xié)煤的可獲得性成為公司優(yōu)勢。另外公司參股塔山煤礦增強業(yè)績穩(wěn)定性，2022年獲得投資收益12.21億元。我們強調(diào)，煤炭供給偏緊或成為中長期常態(tài)，公司存量煤電機組具備天然地理優(yōu)勢；同時今年年初大唐集團與中煤集團就“兩個聯(lián)營”加強合作交流，未來公司煤電盈利穩(wěn)定性或?qū)⒌玫竭M一步提升。2022年公司煤機、燃機分別核準202、147萬千瓦，分別在建270、50萬千瓦。另外在全國統(tǒng)一電力市場體系下，公司被嚴重扭曲的電價有望修復，將釋放更大業(yè)績彈性
　　缺電下水電電價上漲為趨勢，參股寧德核電增強業(yè)績穩(wěn)定性。2022年公司水電利潤總額16.27億元，同比下滑5.78%，利潤下滑主要受2022年川渝地區(qū)來水偏枯影響。截至2022年底，公司水電裝機920萬千瓦，2022年利用小時數(shù)為3604小時，同比下降183小時，完成上網(wǎng)電量329.5億千瓦時，同比下降4.83%。短期看，去年來水極端偏枯情況為小概率事件，若今年來水正常，公司水電業(yè)績將迎來較大改善；中長期看，公司水電站主要位于四川、重慶等地，考慮到四川水電電價遠低于當?shù)厝济簶藯U價，在缺電及電力市場化推行下，預計四川水電電價有望獲得上漲。此外，公司持有的寧德核電2022年貢獻損益10.82億元，核電作為穩(wěn)定出力的清潔能源，能夠為公司提供持續(xù)穩(wěn)定的投資收益與現(xiàn)金流。（接第二頁）
　　十四五新能源目標新增30GW，清潔化轉(zhuǎn)型提速。2022年風電、光伏利潤總額分別為22.86、4.44億元，分別同比變動30%、25%。在集團十四五期間50%可再生能源裝機目標下，公司提出十四五期間新增30GW新能源裝機。2022年受疫情及組件價格高企影響，新能源運營商投產(chǎn)進度普遍大幅低于預期，公司全年風電、光伏分別新增投產(chǎn)34、88萬千瓦。截至2022年年底，公司風電、光伏分別裝機542、279萬千瓦，清潔能源（含水電）占比達到33.1%。2022年核準風電、光伏分別為205、493萬千瓦，在建分別為270、150萬千瓦。項目獲取方面，公司火電機組多位于風光資源稟賦極佳區(qū)域，多能互補趨勢下為新能源項目獲取提供便利。資金方面，公司2022年應收賬款為自2015年后首次減少，預計與可再生能源補貼發(fā)放有關(guān)，同時受益于火電盈利改善以及新能源利潤增加，公司2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達到204.6億元，同比增加146%，為新能源發(fā)展提供資金支持。展望2023年，疫情影響消退、風機成本下降、光伏組件價格下降以及現(xiàn)金流改善下，公司新能源裝機有望加速。
　　盈利預測與評級：綜合考慮煤價、電價以及新能源項目投產(chǎn)進度，我們維持公司2023-2024年歸母凈利潤預測分別為36和56億元，新增2025年歸母凈利潤預測為62億元；當前股價對應2023-2025年P(guān)E分別為25、13、12倍（扣除永續(xù)債利息14億元），繼續(xù)維持“買入”評級。
　　風險提示：電價政策推進不及預期，新能源項目開展不及預期。