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投資要點(diǎn)
　　4月27日美國(guó)發(fā)布2023年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值1.1%，預(yù)期1.9%，前值2.6%。對(duì)此我們的解讀如下：
　　美國(guó)一季度GDP不及預(yù)期，庫(kù)存是主要拖累。其中，消費(fèi)為主要拉動(dòng)（環(huán)比拉動(dòng)由0.7%升至2.6%），政府支出、凈出口環(huán)比小幅增長(zhǎng)；私人庫(kù)存變化環(huán)比大幅拖累2.7%，固定投資也小幅下降0.1%。
　　消費(fèi)：服務(wù)消費(fèi)韌性仍在，商品消費(fèi)主要由1月季節(jié)性貢獻(xiàn)。
　　商品消費(fèi)：主要來(lái)自1月貢獻(xiàn)，后續(xù)動(dòng)能恐有限。分品類(lèi)看，汽車(chē)是主要拉動(dòng)；節(jié)奏上看，消費(fèi)主要于1月釋放，可能還是來(lái)自前期社會(huì)保障生活費(fèi)用調(diào)整(COLA)對(duì)低收入群體收入提振的影響，從零售銷(xiāo)售口徑看，3月商品消費(fèi)已趨弱。
　　服務(wù)消費(fèi)：韌性仍在，高接觸性服務(wù)業(yè)表現(xiàn)依然亮眼。分項(xiàng)來(lái)看，醫(yī)療保健和餐飲酒店消費(fèi)為最大拉動(dòng)；前期仍有缺口的娛樂(lè)和交運(yùn)消費(fèi)支出持續(xù)修復(fù)，缺口幾乎閉合；結(jié)合非農(nóng)數(shù)據(jù)中高接觸性服務(wù)業(yè)的表現(xiàn)，服務(wù)業(yè)可能是當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)的核心支柱。
　　核心PCE通脹回升。一季度PCE物價(jià)指數(shù)同比整體和核心分別超預(yù)期上升4.2%和4.9%（前值3.7%和4.4%）。
　　投資：地產(chǎn)拖累收窄但仍為負(fù)值，企業(yè)投資拉動(dòng)進(jìn)一步收窄。住宅、設(shè)備、建筑、軟件投資環(huán)比分為-0.2%、-0.7%、0.4%、0.3%。
　　地產(chǎn)降溫繼續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)：地產(chǎn)投資環(huán)比拉動(dòng)-0.1%，由于前期市場(chǎng)提前定價(jià)貨幣寬松，地產(chǎn)拖累相較于上個(gè)季度有所收斂，但考慮到后續(xù)政策利率將高位維持，地產(chǎn)投資預(yù)期繼續(xù)降溫。
　　企業(yè)建筑、設(shè)備、軟件投資拉動(dòng)均收窄：其中設(shè)備投資從拉動(dòng)轉(zhuǎn)為拖累，考慮到高利率對(duì)企業(yè)償債的壓力，企業(yè)部門(mén)可能是美國(guó)經(jīng)濟(jì)后續(xù)最需要關(guān)注的脆弱點(diǎn)。
　　上中游庫(kù)存去化，進(jìn)口小幅回升，但對(duì)華仍為拖累。
　　庫(kù)存：制造商、批發(fā)商的耐用品分項(xiàng)大幅去庫(kù)。制造業(yè)、批發(fā)商的耐用品庫(kù)存顯著下降，與汽車(chē)及其部件的需求上升有關(guān)。
　　進(jìn)口：自中國(guó)進(jìn)口仍為負(fù)值，工業(yè)品、消費(fèi)品下滑較嚴(yán)重。
　　往后看，美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)仍高，服務(wù)消費(fèi)、就業(yè)韌性依然是決定聯(lián)儲(chǔ)政策的核心線索。數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債收益率上行，美元指數(shù)短線上升，顯示市場(chǎng)依然主要關(guān)注通脹的韌性仍在。而美股一季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)也提振了美股。整體而言，美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的通脹的核心矛盾依然在服務(wù)業(yè)，硅谷銀行事件活動(dòng)的新增觀察線索是銀行存款流失對(duì)信貸緊縮的影響。中期看，為了抑制服務(wù)需求政策利率“stay higher for longer”將繼續(xù)壓制商品消費(fèi)和地產(chǎn)，進(jìn)而使得美國(guó)對(duì)中國(guó)出口拉動(dòng)有限，關(guān)注到M2已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，維持我們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)入衰退的判斷。此外，警惕高利率下金融脆弱性的暴露，關(guān)注中小企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)地產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹持續(xù)性超預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期。