>> 華泰證券-工業(yè)行業(yè)專題研究-油服總結(jié)：周期向上，盈利持續(xù)高增-230512
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
大小： |
1214KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪正洋,邵玉豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
受益于油公司資本開支上行，油服行業(yè)歸母凈利潤增速維持高位
通過對20家上市油服設(shè)備公司2022年及2023一季度定期報告分析，我們發(fā)現(xiàn)油服設(shè)備行業(yè)公司業(yè)績增速持續(xù)維持高位。2022年20家油服設(shè)備上市公司收入增速同比+13.58%，歸母凈利潤增速同比+195.7%，2023Q1收入增速達10.76%，歸母凈利潤增速同比+118.66%。我們認為行業(yè)維持高增速主要受益于：1）國際油價中樞過去兩年整體抬升驅(qū)動油公司資本支出持續(xù)上行，制造端擴產(chǎn)積極性不斷提升，從而推動訂單高增及收入、盈利的轉(zhuǎn)化；2）“雙碳”政策對碳排放提出新要求，在油公司降本增效的背景下，已具有全球競爭優(yōu)勢的中國油服設(shè)備企業(yè)優(yōu)勢逐步凸顯。
訂單：2023Q1合同負債/存貨持續(xù)增長推動2023年后續(xù)收入及業(yè)績高增
油服設(shè)備公司收入主要受油公司資本開支驅(qū)動。油公司對油氣項目的投資意愿顯著增強，使得油服設(shè)備公司在手訂單充裕。目前主要油服設(shè)備上市公司合同負債/存貨等顯示新簽訂單及在手訂單的指標保持高增，鎖定未來收入和業(yè)績的增長。2022年油服設(shè)備上市公司合計存貨355.68億元，同比+23.2%，合同負債（預收賬款）合計為20.40億元，同比+12.61%。23Q1年油服設(shè)備上市公司合計存貨392.26億元，合同負債（預收賬款）合計為21.17億元，較2022年底持續(xù)增加。
盈利：油服設(shè)備行業(yè)毛利率穩(wěn)中有升，長期向好
2022年，油服設(shè)備上市公司整體毛利率達11.13%，同比-0.01pp，2023Q1，油服設(shè)備上市公司毛利率達11.65%，同比+1.98pp。影響2022年以及2023年一季度毛利率的因素主要是成本的變化。2022年商品銷售和采購價格上漲，拉低了毛利率水平；同時由于油價在較高水平維持，油氣公司加大海外市場開發(fā)力度導致成本增加。23Q1相比于22Q1國內(nèi)疫情影響較小，油氣開采收入增長。而營業(yè)成本比較穩(wěn)定，毛利率穩(wěn)步上升。
費用：規(guī)模效應影響下，行業(yè)費用管控能力持續(xù)提升
2022年油服設(shè)備上市公司期間費用率合計6.80%，同比-0.93pp。2023Q1油服設(shè)備上市公司期間費用率合計為7.07%，同比-0.14pp。隨著近兩年行業(yè)景氣度上行，設(shè)備公司訂單快速釋放，規(guī)模效用影響下，各公司費用管控能力不斷增強。2022年油服設(shè)備上市公司凈利率3.13%，同比+1.93pp；2023Q1油服設(shè)備上市公司凈利率3.21%，同比+1.58pp。2022年油服設(shè)備上市公司整體ROE達6.1%，同比+3.90pp，行業(yè)整體ROE水平上移。
投資建議：關(guān)注具備全球競爭力、受益于產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的優(yōu)秀油服裝備制造業(yè)企業(yè)
油氣行業(yè)因為對安全性有特別高的要求，且行業(yè)的技術(shù)、資質(zhì)、資金等壁壘也較高。因此，長期以來，油氣行業(yè)一直是歐美企業(yè)主導供應鏈。但近年來，尤其是在國內(nèi)大規(guī)模開發(fā)頁巖油氣、以及嘗試進行深海開發(fā)的過程中，國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)在各環(huán)節(jié)持續(xù)打破海外壟斷。而本輪油氣復蘇，國內(nèi)油服企業(yè)又迎來了一個難得的發(fā)展契機。因為行業(yè)面臨較大ESG壓力，對更高性價比、更短交付周期均有了更迫切的需求，而這些正是國內(nèi)企業(yè)的優(yōu)勢。國內(nèi)優(yōu)秀油服設(shè)備企業(yè)競爭力將持續(xù)凸顯，顯著受益于行業(yè)持續(xù)復蘇與產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)移。
風險提示：經(jīng)濟增速不及預期，現(xiàn)金流風險，行業(yè)競爭環(huán)境惡化。
|
|
