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事件：公司公告擬作價(jià)11.83億元向極兔轉(zhuǎn)讓豐網(wǎng)速運(yùn)全部股權(quán)。1）標(biāo)的公司：豐網(wǎng)信息，持有加盟制經(jīng)濟(jì)快遞運(yùn)營(yíng)主體豐網(wǎng)速運(yùn)100%股權(quán)，順豐通過控股子公司豐網(wǎng)控股持有豐網(wǎng)信息63.75%股權(quán)。2）受讓方：深圳極兔供應(yīng)鏈，控股股東為極兔速遞有限公司，為極兔集團(tuán)在中國(guó)快遞業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)主體。3）交易價(jià)格人民幣11.83億元；4）主要交割先決條件：通過國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局的經(jīng)營(yíng)者集中審查；轉(zhuǎn)讓方已完成對(duì)標(biāo)的公司增資人民幣23.5億元（主要用于清償標(biāo)的公司應(yīng)向上市公司及其子公司支付的應(yīng)付款項(xiàng)約14.95億元）；5）過渡期損益安排，標(biāo)的公司自2023年3月31日至交割日期間的損益由轉(zhuǎn)讓方承擔(dān)；如過渡期損益為正，受讓方需向轉(zhuǎn)讓方支付損益金額；如過渡期損益為負(fù)，則轉(zhuǎn)讓方需向受讓方支付過渡期損益金額。6）公司表示由于加盟模式的經(jīng)濟(jì)型快遞市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，標(biāo)的公司目前仍處于初期發(fā)展階段且持續(xù)虧損，本次出售可以消除標(biāo)的公司持續(xù)虧損對(duì)上市公司的負(fù)面影響。
　　我們認(rèn)為此次交易一旦完成，對(duì)順豐發(fā)展帶來(lái)雙重益處。
　　其一、剝離虧損業(yè)務(wù)，利于利潤(rùn)增厚。1）公司公告，本次交易完成后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)的股權(quán)投資收益將增厚歸母凈利潤(rùn)約1.5億元。2）根據(jù)公告信息，豐網(wǎng)速運(yùn)2022年/2023年Q1實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈虧損分別為7.47、1.43億元，考慮持股比例歸母凈虧損分別約為4.76、0.91億元，剝離豐網(wǎng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)為上市公司帶來(lái)直接減虧。
　　其二、更為聚焦核心主業(yè)，堅(jiān)持健康經(jīng)營(yíng)、穩(wěn)健發(fā)展。交易完成后，公司可以更聚焦國(guó)內(nèi)中高端快遞、國(guó)際快遞、全球供應(yīng)鏈服務(wù)、數(shù)字化供應(yīng)鏈服務(wù)等核心業(yè)務(wù)的發(fā)展。對(duì)于經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)，公司將持續(xù)打造直營(yíng)模式的電商類快遞產(chǎn)品，主打的“電商標(biāo)快”產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)快遞產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及分層更加清晰，可以滿足不同客戶對(duì)中高端及經(jīng)濟(jì)型快遞服務(wù)的多元化需求。
　　投資建議：我們強(qiáng)調(diào)觀點(diǎn)，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量扎實(shí)向上，短中長(zhǎng)期邏輯共振。1）產(chǎn)品端：時(shí)效快遞：預(yù)計(jì)2023年公司時(shí)效快遞（不含退貨件）收入增速或重回兩位數(shù)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)快遞：探明價(jià)格底線，剝離豐網(wǎng)，電商標(biāo)快穩(wěn)健增長(zhǎng)。多元新業(yè)務(wù)發(fā)展新篇章：大件快運(yùn)走向盈利，同城業(yè)務(wù)面臨業(yè)務(wù)拓展新機(jī)遇；國(guó)際及供應(yīng)鏈成為第二增長(zhǎng)曲線愈發(fā)清晰；2）成本端：多網(wǎng)融通為代表的降本增效持續(xù)推進(jìn)；3）鄂州機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心年中投產(chǎn)，幫助公司降低空運(yùn)成本，提升次晨達(dá)及空運(yùn)對(duì)飛城市覆蓋面，而中長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)集群與高效物流體系的融合發(fā)展將打開市場(chǎng)想象空間，實(shí)現(xiàn)公司體系全面升級(jí)并帶來(lái)公司長(zhǎng)期價(jià)值新一輪探討。4）盈利預(yù)測(cè)：考慮到剝離虧損業(yè)務(wù)的投資收益及減虧，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)至2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利88、120、146億元（原預(yù)測(cè)為85、115、142億），對(duì)應(yīng)2023-25年EPS分別為1.80、2.45及2.99元，對(duì)應(yīng)PE分別為28、20、17倍。5）目標(biāo)價(jià)：我們維持分部估值方式，根據(jù)2023年預(yù)測(cè)給予一年期目標(biāo)市值約3600億，目標(biāo)價(jià)73.5元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)46%空間。強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效件業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、成本投入超出預(yù)期。