>> 國金證券-拉卡拉(300773)第三方收單機(jī)構(gòu)龍頭，量價齊升可期-230511
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
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| 3181KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陸意 |
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公司簡介
公司主營收單+硬件+商戶科技服務(wù)業(yè)務(wù)，22年其收入占比分別為84.9%/8.2%/6.3%，主要由收單業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，其中約80%的GPV來自銀行卡,第三方POS收單市場中公司市占率僅次于銀聯(lián)商務(wù):疫情影響下，22年收入同比-18.5%:由于部分標(biāo)準(zhǔn)類商戶交易用優(yōu)惠類商戶交易費(fèi)率所涉及資金的計提，22年營業(yè)外支出約14億元,造成大額虧損: 1023收入同比-4.2%，扣非歸母同比+4.4%,未出現(xiàn)大額營業(yè)外支出,且呈修復(fù)態(tài)勢。
投資邏輯
支付業(yè)務(wù)GPV:疫情修復(fù)、消費(fèi)回暖下有望修復(fù)。1) 22年疫情影響下，Q2、Q3線下掃碼支付規(guī)模同比-6%/-9%: 23年Q1社零修復(fù)明顯，2、3月社零總額同比增速為3.5%、10.6%,.GPV有望疫后修復(fù): 2)牌照收緊+疫情影響，行業(yè)集中度或提升，強(qiáng)者有望恒強(qiáng)。第三方支付牌照數(shù)量自2016年起逐年降低，其中銀行卡收單牌照平均每年減少2張左右;加之疫情導(dǎo)致許多商戶線下經(jīng)營不善，中小機(jī)構(gòu)生存壓力更大。
支付業(yè)務(wù)費(fèi)率:疫后修復(fù)+合規(guī)要求提高有望推升。①疫情致費(fèi)率下降0.02-0.04pct,疫后商戶經(jīng)營改善下，費(fèi)率有望修復(fù):②不合規(guī)的低價競爭方式受監(jiān)管后，費(fèi)率或自然提升,部分三方支付機(jī)構(gòu)已主動將費(fèi)率由原來的0.6%提至0.8%-1.0%不等，甚至更高。③對業(yè)績影響:費(fèi)率提升0.01%，每萬億元GPV能帶來1億元收入增量,約0.285億毛利增量。
先發(fā)布局?jǐn)?shù)字人民幣，商戶科技服務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營，AI有望進(jìn)一步賦能。1)政策推動數(shù)幣推廣,擴(kuò)大試點，公司在終端設(shè)備、技術(shù)、支付服務(wù)、政企合作方面，均具備助力推廣數(shù)幣的能力。2)商戶科技服務(wù)業(yè)務(wù)中，IT科技收入擴(kuò)大明顯，依托2000萬+的收單業(yè)務(wù)商戶，SaaS業(yè)務(wù)有望逐步放量: 3)公司持續(xù)性運(yùn)用AI賦能主業(yè)，包括智能風(fēng)控、智能催收等，同時公司所擁有的海量交易數(shù)據(jù)在大模型時代價值凸顯。
盈利預(yù)測、估值和評級
出于謹(jǐn)慎原則，盈利預(yù)測暫未考慮疫后自然修復(fù)外的費(fèi)率提升，預(yù)計公司23-25歸母凈利分別為9.1/11.4/13.8億元，對應(yīng)PE為16.6/13.3/10.9x,給予公司23年20X估值，對應(yīng)目標(biāo)價22.7元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
線下支付修復(fù)不及預(yù)期;支付費(fèi)率提升存在不確定性;監(jiān)管風(fēng)險;股票質(zhì)押風(fēng)險;股東減持風(fēng)險。
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