>> 華泰期貨-國(guó)債周報(bào)：通縮預(yù)期再起，關(guān)注MLF利率調(diào)整情況-230514
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
我們對(duì)期債持中性偏空觀點(diǎn)，當(dāng)前利率已調(diào)整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠桿行為引發(fā)流動(dòng)性邊際收斂或強(qiáng)勁的基本面重新主導(dǎo)市場(chǎng)邏輯情形下期債調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)會(huì)弱于風(fēng)險(xiǎn)，建議持有T2309合約的空頭頭寸進(jìn)行賣出套保。
核心觀點(diǎn)
利率市場(chǎng)，主要期限國(guó)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.04%、2.37%、2.53%、2.69%和2.71%，主要期限國(guó)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為67bp、35bp、18bp、65bp和32bp,國(guó)債利率下行為主,國(guó)債利差總體擴(kuò)大。主要期限國(guó)開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.24%、2.51%、2.66%、2.86%和2.88%，主要期限國(guó)開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為64bp、37bp、22bp、61bp和35bp,國(guó)開債利率下行為主,國(guó)開債利差總體擴(kuò)大。
資金市場(chǎng)，主要期限回購(gòu)利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.44%、1.9%、2.04%、2.19%和2.34%，主要期限回購(gòu)利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為90bp、44bp、30bp、75bp和29bp,回購(gòu)利率上行為主,回購(gòu)利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.32%、1.83%、1.85%、2.2%和2.33%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為100bp、50bp、48bp、88bp和37bp,拆借利率上行為主,拆借利差總體收窄。
期債市場(chǎng)，TS、TF、T和TL主力合約的周漲跌幅分別為0.04%、0.14%、0.07%和-0.10%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周漲跌幅分別為0.08元、0.2元和0.29元，期貨隱含利差擴(kuò)大；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為-0.0156元、0.01元和0.0202元,凈基差多為正。
■重點(diǎn)指標(biāo)
從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放減少，反映流動(dòng)性趨緊的背景下，央行仍收緊貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉(cāng)角度看，前5大席位凈多持倉(cāng)傾向下行，反映期債的做多力量在減弱。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強(qiáng)。從債對(duì)股的性價(jià)比角度看，債對(duì)股的性價(jià)比降低。
■策略建議
本周，期債先漲后跌，整體上行為主，短期限合約表現(xiàn)更強(qiáng)，曲線陡峭化，反映期債主要交易流動(dòng)性寬松預(yù)期，主要受到存款加點(diǎn)上限受到約束消息的刺激。
政策方面，資金面季節(jié)性寬松，央行凈回籠為主；4月超量續(xù)作200億MLF，連續(xù)五個(gè)月超量續(xù)作彰顯央行偏寬松的貨幣政策基調(diào)，關(guān)注下周MLF利率的調(diào)整情況；LPR利率繼續(xù)按兵不動(dòng)符合預(yù)期。我們認(rèn)為，當(dāng)前央行操作更加重視量而非價(jià)，即使MLF小幅下調(diào)，也屬隨行就市，對(duì)市場(chǎng)影響不大。
數(shù)據(jù)方面，國(guó)內(nèi)4月官方制造業(yè)PMI為49.2%，較前月明顯下行2.7%。一季度GDP同比增長(zhǎng)4.5%，超出市場(chǎng)4%的預(yù)期，從對(duì)GDP同比拉動(dòng)角度來看，第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP拉動(dòng)效果明顯，一季度對(duì)GDP同比拉動(dòng)3.06%，為2022年3月份至今的最大值；第二產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的拉動(dòng)為1.29%；固定資產(chǎn)投資、制造業(yè)投資與基建投資仍然具有一定韌性，累計(jì)同比增速仍然處于相對(duì)高位，地產(chǎn)投資未能延續(xù)2月份的環(huán)比大幅改善，3月份累計(jì)同比增速下降0.1%至-5.8%；消費(fèi)端改善明顯，社會(huì)零售累計(jì)同比增速升至5.8%；4月出口同比8.5%，超過預(yù)期的8%；進(jìn)口同比-7.9%，差于預(yù)期的-0.2%。4月新增人民幣貸款7188億，不及預(yù)期的1.4萬億；新增社融1.22萬億，不及市場(chǎng)預(yù)期的2萬億；M2同比12.4%，不及預(yù)期的12.5%，4月信貸全面不及預(yù)期。4月CPI同比0.7%，低于前值和預(yù)期，通脹仍受豬油共振下行的拖累，上半年通脹仍難構(gòu)成市場(chǎng)的主要矛盾?？傮w而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇暫時(shí)受阻，且結(jié)構(gòu)較為分化。
海外方面，4月美國(guó)CPI同比4.9%，低于預(yù)期的5%；失業(yè)率環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.4%；非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)為25.3萬，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期。此前美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25bp至5%-5.25%，且發(fā)布會(huì)鴿派基調(diào)盡顯?？紤]到通脹壓力實(shí)質(zhì)性緩解及經(jīng)濟(jì)面臨進(jìn)一步下行壓力的背景下，這大概是年內(nèi)最后一次加息，對(duì)于美債利率而言，形成了進(jìn)一步的打壓力量，我們預(yù)計(jì)強(qiáng)勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)難以改變美債利率的下行趨勢(shì)。
我們對(duì)期債持中性偏空觀點(diǎn)，當(dāng)前利率已調(diào)整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠桿行為引發(fā)流動(dòng)性邊際收斂或強(qiáng)勁的基本面重新主導(dǎo)市場(chǎng)邏輯情形下期債調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)會(huì)弱于風(fēng)險(xiǎn)，建議持有T2309合約的空頭頭寸進(jìn)行賣出套保。
■風(fēng)險(xiǎn)
寬信用力度超預(yù)期；流動(dòng)性收緊。
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