>> 浙商證券-順豐控股(002352)點評報告：剝離虧損豐網(wǎng)，快遞聚焦直營主業(yè)，看好公司價值回升-230514
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
大小： |
979KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
匡培欽 |
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投資要點
本次出售增厚歸母凈利潤1.5億元，本質(zhì)有望帶來利潤5億元左右邊際貢獻
公司公告作價11.83億元向極兔轉(zhuǎn)讓豐網(wǎng)100%股權(quán)，后續(xù)經(jīng)濟業(yè)務(wù)聚焦直營的“電商標快”產(chǎn)品。本次出售考慮交割前注資償還負債的影響，預計帶來順豐歸母凈利潤1.5億元。但考慮到豐網(wǎng)2022年虧損7.47億元，合并至順豐控股歸母凈利潤虧損4.76億元（間接持股63.75%），我們預計本次出售豐網(wǎng)有望帶來5億元左右邊際貢獻。
快遞聚焦直營主業(yè)，中高端產(chǎn)品層次明確
公司出售豐網(wǎng)后，快遞將聚焦直營，一方面時效業(yè)務(wù)劃分“特快”、“標快”兩個產(chǎn)品，另一方面電商類經(jīng)濟業(yè)務(wù)將大力發(fā)展“電商標快”，產(chǎn)品層次聚焦中高端直營，有助于快遞業(yè)務(wù)利潤的穩(wěn)步增長。
多業(yè)務(wù)需求及增速依然向好
時效業(yè)務(wù)方面，2022年疫情影響下件量增速放緩（分析為高個位數(shù)），考慮到中高端消費景氣復蘇及公司退換貨業(yè)務(wù)量增長，我們預計今年時效業(yè)務(wù)單量仍會維持雙位數(shù)增長；經(jīng)濟業(yè)務(wù)方面，以價格帶相對較高的電商標快為發(fā)展重點，2022年疫情影響下件量增速推測顯著高于行業(yè)，預計2023年有望延續(xù)可觀增速。從最新3月經(jīng)營數(shù)據(jù)公告看，速運物流業(yè)務(wù)量同比增長28.6%。
網(wǎng)絡(luò)融通有望持續(xù)推進，降本幅度或進一步提升
公司從2021年起推動網(wǎng)絡(luò)融通、資源復用，隨著原四網(wǎng)融通向多網(wǎng)融通（新增嘉里物流、冷運醫(yī)藥、新夏暉等）持續(xù)深化，我們預計今年網(wǎng)絡(luò)融通對成本的節(jié)約幅度或不低于上年。
繼續(xù)看好業(yè)務(wù)經(jīng)營拐點+現(xiàn)金流拐點帶來價值的提升
1）經(jīng)營拐點清晰：a）2021年公司內(nèi)部梳理、2022年疫情影響，今年開始公司經(jīng)營內(nèi)外部全面大幅改善；b）快運、經(jīng)濟等新業(yè)務(wù)預期轉(zhuǎn)盈，新業(yè)務(wù)價值開始重估。
2）現(xiàn)金流拐點明確：a）公司自由現(xiàn)金流2022年開始轉(zhuǎn)正，進入現(xiàn)金回報投資的階段；b）公司業(yè)務(wù)正常增長，帶來經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)增長；c）公司資本開支高峰已過，未來逐步收窄，自由現(xiàn)金流將持續(xù)增加。
盈利預測及估值
我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別84.85億元、114.87億元、151.36億元，對應PE分別29倍、21倍、16倍。公司作為快遞物流龍頭，時效業(yè)務(wù)盈利回升、大件快運業(yè)務(wù)利潤提升疊加新業(yè)務(wù)持續(xù)改善節(jié)奏均有望超預期，將打開中長期價值空間，維持“買入”評級。
風險提示：時效件盈利不及預期；新業(yè)務(wù)增長不及預期；資本開支超預期。
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