>> 長江證券-電氣設(shè)備行業(yè)光伏花語第10期：談一談?wù)贗PO的四家逆變器企業(yè)-230514
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
馬軍,鄔博華,曹海花 |
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光伏花語第10期：談一談?wù)贗PO的四家逆變器企業(yè)
目前有4家逆變器公司正在IPO進(jìn)程中：古瑞瓦特、首航新能、三晶股份、艾羅能源。這四家公司的主要產(chǎn)品均是組串式逆變器等，面向戶用及戶儲市場。賽道固然相似，但公司各具特色，考慮光儲長期景氣、格局尚未落定，四家公司上市后有望進(jìn)一步加速成長。分別來看：
1）古瑞瓦特：2022年收入70.9億，利潤11.8億，并網(wǎng)、儲能逆變器出貨分別為93.1、35.7萬臺。公司經(jīng)營體量明顯大于首航等其它三家，2022年收入利潤甚至高于錦浪、固德威，屬于分布式光伏逆變器龍頭公司，渠道全球化程度高，產(chǎn)品序列更廣。相比于其它三家，公司在歐洲之外的地區(qū)，如國內(nèi)、巴西、亞太、北美等優(yōu)勢更為明顯，包括備用電池逆變器在內(nèi)的儲能產(chǎn)品獨具特色。此外，公司擬H股IPO，與其它三家上市地不同。
2）首航新能：2022年收入44.6億，利潤8.5億，并網(wǎng)、儲能逆變器出貨分別為41.9、18.6萬臺。四家公司中，首航體量上僅小于古瑞瓦特，2022年收入、出貨規(guī)模接近固德威，2023Q1扣非凈利潤預(yù)計1.7-2.3億。公司在市場布局上具備全球化特征，同時主要市場意大利、波蘭、巴西、中國、捷克等近年來需求高增，帶動公司快速放量。產(chǎn)品序列較全面，工商業(yè)、地面電站亦有相關(guān)布局。2022年公司ODM收入占比超50%，第一大客戶ZCS收入占比超40%。
3）三晶股份：2022年收入15.5億，利潤2.9億，并網(wǎng)、儲能逆變器出貨分別為13.2、5.1萬臺。公司早年主業(yè)為變頻器等電驅(qū)電控產(chǎn)品，2011年切入逆變器領(lǐng)域，2022年逆變器經(jīng)營規(guī)模相對其它三家偏小，但產(chǎn)品序列亦較為全面，性能品質(zhì)不輸同行。公司產(chǎn)品主要銷往歐洲，優(yōu)勢市場包括意大利、西班牙、比利時等。公司以自有品牌為主，ODM收入比例逐年下降。
4）艾羅能源：2022年收入46.1億，利潤11.3億，并網(wǎng)、儲能逆變器出貨分別為15.9、14.6萬臺。公司2021年及以前體量上和三晶相近，2022年迎來迸發(fā)式增長，收入利潤增速顯著高于同行，2023Q1凈利潤高達(dá)5億，十分亮眼。公司2022年90%以上收入來自歐洲，包括德國、意大利等，此外由于和韓華集團(tuán)通過ODM方式合作密切，美國市場有一定優(yōu)勢。產(chǎn)品上儲能發(fā)力較早，2022年儲能逆變器出貨占比接近50%。
周觀點：產(chǎn)業(yè)鏈跌價或加速，需求不乏持續(xù)超預(yù)期可能
本周硅料跌價速度有所加快，致密料均價達(dá)到15.79萬元/噸，較節(jié)前下降13%，最低價已達(dá)到14萬元/噸區(qū)間。本周中環(huán)硅片也再度下跌，5月11日210報價較5月5日下跌15%-16%。硅料目前仍有一定庫存壓力，且新產(chǎn)能逐步釋放；硅片石英砂瓶頸短期有所緩解，產(chǎn)出進(jìn)一步增加；因此，盡管5月組件排產(chǎn)延續(xù)環(huán)比小增，硅料硅片短期供需形勢仍不及3-4月。展望后續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈跌價預(yù)計加速，但需求旺盛背景下，組件價格預(yù)計仍有可能支撐在1.6元/W以上，一體化盈利保持良好，同時需求不乏持續(xù)超預(yù)期的可能。繼續(xù)看好光伏板塊的投資機會。
風(fēng)險提示
1、光伏裝機不及預(yù)期；
2、國際貿(mào)易摩擦加劇。
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