>> 國信證券-三峽水利(600116)以配售電為基石，發(fā)力綜合能源-230515
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
大小： |
1975KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃秀杰,鄭漢林 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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以配售電業(yè)務為基礎，打造一流綜合能源公司。公司主營業(yè)務為電力生產(chǎn)供應等業(yè)務，近年來公司積極拓展綜合能源業(yè)務，明確提出在“十四五”期間，公司將建成以配售電為基礎的一流綜合能源公司。隨著水電裝機容量及售電量規(guī)模增長，公司營業(yè)收入持續(xù)增長，但歸母凈利潤則受錳礦價格、水電發(fā)電量和公允價值變動收益變化而所有波動。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入110.93億元（+9.00%），歸母凈利潤4.76億元（-44.95%）。
三峽集團唯一配售電業(yè)務平臺，大力支持公司主業(yè)發(fā)展。公司為三峽集團以配售電為主業(yè)的唯一上市公司平臺，有望依托集團電力資產(chǎn)布局，密切協(xié)同集團產(chǎn)業(yè)發(fā)展。同時依托三峽集團的客戶資源渠道，進一步拓展售電、綜合能源服務、儲能業(yè)務。
電力市場化改革推進，綜合能源行業(yè)迎來發(fā)展機遇。近年來，電力市場化改革政策持續(xù)出臺，10kv以上工商業(yè)用戶全部進入電力市場，預計市場化代理售電規(guī)模將快速增加，售電行業(yè)市場空間有望持續(xù)擴張。此外，電力市場化改革打開電價上浮范圍，新型電力系統(tǒng)建設致電價上浮及“雙碳”政策下能耗管控推進，工商業(yè)企業(yè)用能成本增加，推動綜合能源服務行業(yè)加速發(fā)展。此外，負電價現(xiàn)象利好“配售電+儲能”產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
持續(xù)夯實存量配售電產(chǎn)業(yè)，發(fā)展基本盤穩(wěn)固。隨著公司持續(xù)拓展配售電業(yè)務區(qū)域和大力發(fā)展市場化售電業(yè)務，同時電源保障不斷增強，預計公司銷售電量及電力銷售收入規(guī)模將不斷擴張。根據(jù)公司規(guī)劃，到2025年，公司銷售電量超過1000億千瓦時，其中市場化售電800億千瓦時。
綜合能源與新能源業(yè)務加快發(fā)展，拓展增量利潤來源。公司集中優(yōu)勢資源圍繞“源網(wǎng)荷儲一體化”以及“優(yōu)質大用戶”兩大重點場景，大力拓展綜合能源業(yè)務市場，同時公司大力發(fā)展分布式光伏、儲能、電動重卡、電池資產(chǎn)管理業(yè)務，實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同發(fā)展。公司促進售電業(yè)務與綜合能源業(yè)務協(xié)同共進，依托配售電業(yè)務導流，發(fā)展綜合能源業(yè)務資源和渠道優(yōu)勢突出。
盈利預測與估值：由于公司一季度來水情況較差及售電業(yè)務發(fā)展趨緩，下調盈利預測。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為8.56、12.09、14.48億元（原預測值為11.53、14.88、18.92億元），EPS分別為0.45、0.63、0.76元。通過多角度估值，預計公司合理估值11.20-12.09元，相對目前股價有22%-31%溢價，維持“買入”評級。
風險提示：電價大幅下降，購電成本大幅增加，綜合能源業(yè)務進度不及預期。
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