>> 中信證券-勁嘉股份(002191)2022年報暨2023年一季報點評：22年業(yè)績承壓，新型煙草持續(xù)放量-230515
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李鑫,肖昊,郭韻 |
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2022年公司收入/凈利潤同比+2%/-81%，行業(yè)競爭加劇致煙標(biāo)業(yè)務(wù)承壓，但新型煙草業(yè)務(wù)持續(xù)高增，有望成為第二增長點。受產(chǎn)品和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響公司毛利率承壓，疊加投資收益下滑及大額資產(chǎn)減值損失計提致凈利率同比-16pcts，一次性影響消除后23Q1凈利率有所修復(fù)，全年來看，新型煙草業(yè)務(wù)占比提升料致毛利率凈利率仍承壓。維持“增持”評級。
▍22年收入/凈利潤同比+2%/-81%，業(yè)績低于預(yù)期。2022年公司實現(xiàn)營收/歸屬凈利潤分別為51.9億/2.0億元，同比+2.4%/-80.7%，對應(yīng)歸屬凈利率3.80%，同比-16.32pcts；其中Q4營收/歸屬凈利潤分別為12.5億/-3.9億元，同比-12.0%/-291.3%。2023Q1公司實現(xiàn)營收/歸屬凈利潤10.4億/1.6億元，同比-24.5%/-47.5%，對應(yīng)歸屬凈利率15.36%，同比-6.71pcts，營收下滑主要系公司為解決煙標(biāo)客戶改版需求進行設(shè)備改造，以及客戶訂單存在更替的影響。
▍煙標(biāo)業(yè)務(wù)承壓，新型煙草收入延續(xù)高增。分業(yè)務(wù)看，1）煙標(biāo)：2022年煙標(biāo)收入19.5億元，同比-15.3%，其中量/價分別-24%/+12%，主要系行業(yè)競爭加劇、公司放棄部分低毛利訂單以及上半年華東地區(qū)疫情對公司大客戶訂單造成影響。伴隨生產(chǎn)經(jīng)營回歸正常，結(jié)合22Q4公司中標(biāo)情況，我們判斷2023年公司煙標(biāo)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)中向好，但考慮到設(shè)備改造耽誤部分生產(chǎn)，預(yù)計增速前低后高。2）彩盒：2022年收入同比+2.4%至11.6億元，其中精品煙盒/酒包/3C包裝同比分別+18%/+8%/-25%，精品煙盒需求伴隨產(chǎn)品升級穩(wěn)健增長，酒包和3C包裝受下游需求不振影響增速放緩，伴隨消費復(fù)蘇，我們預(yù)計2023年彩盒業(yè)務(wù)增速有望修復(fù)。3）包裝新材料：2022年實現(xiàn)收入9.3億元，同比-3.0%，主因受煙標(biāo)業(yè)務(wù)拖累。4）新型煙草：2022年實現(xiàn)收入5.5億元，同比+227.7%，經(jīng)我們測算，剔除22Q4并入電子煙供應(yīng)鏈及包裝加工收入的影響后，同比約+150%左右?？紤]到2023年電子煙供應(yīng)鏈等全年收入并入該板塊，我們預(yù)計2023年新型煙草收入有望維持三位數(shù)的高增長。5）其他產(chǎn)品：主要為供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，2022年實現(xiàn)收入12.8億元，同比-15.4%，主要系口徑變化影響。
▍產(chǎn)品和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化及一次性因素致盈利能力承壓。2022年歸屬凈利率同比-16.32pcts至3.80%，主要系：1）2022A毛利率同比-4.45pcts至27.8%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及業(yè)務(wù)占比變化影響，2022年煙標(biāo)收入占比同比-8pcts至38%，且因終端消費力不足，低端卷煙訂單占比提升。2）2022年投資收益同比-80.5%至0.60億元，主要系2021年華大北斗股權(quán)核算方式轉(zhuǎn)變等一次性因素導(dǎo)致投資收益基數(shù)較高。3）2022年公司計提2.90億元資產(chǎn)減值損失，同比+559%。23Q1毛利率/歸屬凈利率同比分別-3.82/-6.71pcts至30.24%/15.36%，呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢。展望全年，我們判斷新型煙草業(yè)務(wù)收入占比提升將導(dǎo)致公司毛利率、凈利率仍承壓。
▍風(fēng)險因素：卷煙及白酒需求疲軟；彩盒拓展低于預(yù)期；新型煙草政策收緊；新產(chǎn)品市場開拓不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司目前正處于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，建議重點關(guān)注新型煙草業(yè)務(wù)的崛起?？紤]到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，我們下調(diào)2023-24年凈利潤預(yù)測至6.5億/7.4億元（原預(yù)測：10.7億/11.0億元），引入2025年凈利潤預(yù)測8.1億元，對應(yīng)2023-25年EPS預(yù)測為0.44/0.50/0.55元。參考公司過往約15-20xPE的動態(tài)估值中樞，下調(diào)目標(biāo)價至8.4元（原預(yù)測：11元），維持“增持”評級。
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