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投資要點(diǎn)
　　2023年5月15日，澳博控股公布2023年第一季度業(yè)績(jī)。
　　1Q23公司凈收入同比增長(zhǎng)57.6%至40.00億港元，經(jīng)調(diào)整EBITDA同比由負(fù)轉(zhuǎn)正至3100萬港元。1）1Q23公司實(shí)現(xiàn)凈收入40.00億港元，同比增長(zhǎng)57.6%，恢復(fù)至2019年同期的46.2%；2）1Q23公司博彩/非博彩業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)37.05/2.95億港元凈收入，非博彩占比7.4%，較2019年同期的2.1%顯著提升，上葡京綜合度假村放量推動(dòng)非博彩轉(zhuǎn)型成效卓著。3）1Q23公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA 3100萬港元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正并恢復(fù)至2019年同期的2.9%，歸母凈虧損8.69億港元，較2022年同期收窄32.2%；4）盈利能力方面，2023年一季度公司整體EBITDA率為0.8%，低于2019年同期的12.4%。
　　博彩業(yè)務(wù)：1Q23公司總博收同比增長(zhǎng)53.0%至38.88億港元，恢復(fù)至2019年同期的37.3%，低于全澳門恢復(fù)程度45.5%，總博收市占率由2019年的14.1下滑至11.6%。1Q23公司貴賓/中場(chǎng)/角子機(jī)博彩毛收入為2.01/34.35/2.52億港元，分別恢復(fù)至2019年同期的5.1%/55.5%/86.9%，其中貴賓及中場(chǎng)博彩復(fù)蘇程度均小于行業(yè)整體（2023年澳門博彩行業(yè)貴賓/中場(chǎng)博收分別較19年恢復(fù)23.0%/67.0%）；市占率方面，1Q23公司總博收/中場(chǎng)/貴賓市占率分別為11.6%/15.0%/2.4%，均低于2019年市占率水平14.1%/18.1%/10.9%，我們認(rèn)為公司博彩主業(yè)表現(xiàn)不佳主要受1）公司賭桌數(shù)量較2019年大幅削減近三成；2）大量衛(wèi)星賭場(chǎng)關(guān)閉；3）各主要娛樂場(chǎng)中場(chǎng)和貴賓博彩贏率均較低的拖累。
　　非博彩業(yè)務(wù)：酒店ADR及入住率顯著提升。2023年一季度，上葡京綜合度假村/新葡京酒店/回力酒店/十六浦索菲特酒店的平均每日房?jī)r(jià)為1368/901/198/1218港元，入住率分別為83.7%/85.3%/92.6/84.5，入住率顯著高于一季度澳門酒店平均入住率74.7%。受人員短缺等因素影響，一季度上葡京實(shí)際投入運(yùn)營(yíng)的酒店房?jī)H為總房間量的一小部分，公司管理層預(yù)計(jì)年底將在上葡京運(yùn)營(yíng)1892間客房及套房，即達(dá)到總房間量的100%運(yùn)營(yíng)。
　　成本管控嚴(yán)格，1Q23運(yùn)營(yíng)開支環(huán)比縮減8.1%。隨著收入端穩(wěn)健恢復(fù)，公司繼續(xù)保持了良好的成本控制，1Q23運(yùn)營(yíng)開支14.93億港元，環(huán)比下降1.32億港元，較2019年同期微增2%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2025年凈收入預(yù)測(cè)247.48/298.98/318.75億港元，2023-2025年經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA預(yù)測(cè)33.54/41.03/44.06億港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)15.25/12.46/11.61倍EV/經(jīng)調(diào)整EBITDA，維持“中性”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：澳門旅游業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期、內(nèi)地簽注政策超預(yù)期收緊、海外博彩市場(chǎng)分流