>> 西南證券-阿爾特(300825)優(yōu)質(zhì)獨(dú)立汽車設(shè)計公司，新業(yè)務(wù)打開成長空間-230515
| 上傳日期： |
2023/5/17 |
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| 4153KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
鄭連聲 |
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投資要點
推薦邏輯：1）預(yù)計2025年國內(nèi)整車設(shè)計業(yè)務(wù)市場規(guī)模將達(dá)242億元，作為國內(nèi)整車設(shè)計龍頭，市場空間廣闊。2）新能源整車設(shè)計業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。2022年，公司新能源整車設(shè)計業(yè)務(wù)收入占比72.87%。隨著下游新能源汽車競爭加劇，整車設(shè)計市場規(guī)模持續(xù)打開，作為新能源整車設(shè)計龍頭，公司有望充分受益，對應(yīng)業(yè)績將加速增長。3）零部件業(yè)務(wù)今年開始有望放量。核心零部件減速器、V6發(fā)動機(jī)、DHT變速箱總成均已量產(chǎn)供貨，隨著訂單項目落地，有望成為公司業(yè)績增長第二動力。
公司系整車設(shè)計業(yè)務(wù)龍頭，新能源整車設(shè)計收入占比持續(xù)提升。公司已為超過80家客戶成功研發(fā)接近400款車型，22年新能源整車設(shè)計收入占比72.87%。隨著下游新能源汽車競爭加劇，傳統(tǒng)車企電動智能化加快，整車設(shè)計市場規(guī)模持續(xù)打開，作為新能源整車設(shè)計龍頭，公司有望充分受益，對應(yīng)業(yè)績將加速增長。
零部件業(yè)務(wù)已進(jìn)入業(yè)績貢獻(xiàn)期，2023年有望放量增長。德國大陸定點的減速器已完成樣件研發(fā)、試制和試驗工作，上汽通用五菱定點的DHT變速箱總成于2022年7月正式實現(xiàn)量產(chǎn)搭載。隨著現(xiàn)有訂單充分放量和潛在訂單落地，零部件業(yè)務(wù)收入2023年開始有望實現(xiàn)放量增長，成為公司業(yè)績增長的第二動力。
前瞻布局新風(fēng)口，打開成長天花板。1）公司前瞻布局滑板底盤業(yè)務(wù)：隨著車型迭代加快，滑板底盤縮短企業(yè)研發(fā)周期，降低研發(fā)成本，有望進(jìn)一步打開市場。2）積極實行出海戰(zhàn)略：公司作為平臺型企業(yè)，在出海過程中能充分發(fā)揮資源整合優(yōu)勢，同時帶動我國汽車產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈合作伙伴共同出海,實現(xiàn)出海業(yè)務(wù)聯(lián)盟生態(tài)。3）探索整車ODM業(yè)務(wù)：整車設(shè)計業(yè)務(wù)鏈外延，打通設(shè)計業(yè)務(wù)、零部件業(yè)務(wù)，形成內(nèi)循環(huán)。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司23-25年EPS分別為0.46/ 0.65/ 0.88元，三年歸母凈利潤C(jī)AGR為75.9%?？紤]到公司核心業(yè)務(wù)為整車設(shè)計服務(wù)，未來新能源整車設(shè)計業(yè)務(wù)營收快速增長，零部件業(yè)務(wù)放量在即，給予公司2023年35倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價16.10元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：新訂單獲取低于預(yù)期風(fēng)險；新客戶開拓不及預(yù)期風(fēng)險；客戶回款不及預(yù)期風(fēng)險；零部件銷量不及預(yù)期風(fēng)險等。
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