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事件描述
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.3億元，同比增長33.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.6億元，同比減少151.4%。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.4億元，同比增長5.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤344.4萬元，同比增長237.6%。
　　事件點(diǎn)評
　　原材料價(jià)格影響2022年盈利，2023年有望觸底回升。2022年公司毛利率為15.4%（YOY-10.8pct），歸母凈利潤率為-4.2%（YOY-14.5pct）。盈利能力下降主要受以下因素影響：1）三季度開始光伏封裝膠膜市場售價(jià)隨EVA粒子市場價(jià)格下降而下調(diào)，公司基于材料成本及合理利潤率制定的銷售價(jià)格無法向下游客戶傳導(dǎo)，光伏封裝膠膜毛利率下降；2）公司對EVA粒子計(jì)提約6000萬的存貨跌價(jià)；3）公司對子公司煙臺泰盛產(chǎn)生的商譽(yù)計(jì)提減值約1200萬。2023年在硅料價(jià)格下行，光伏行業(yè)景氣度較高的背景下，疊加高價(jià)存貨出清，預(yù)計(jì)公司盈利能力觸底回升。此外，公司費(fèi)用率管控能力良好，2022年整體費(fèi)用率14.6%（YOY-4.8pct）。
　　光伏封裝膠膜：產(chǎn)能順利釋放，到2024年底將達(dá)5.4億平。2022年公司光伏封裝膠膜實(shí)現(xiàn)營收7.3億元（YOY+124.7%），在營收中占比51.1%，是主要的業(yè)務(wù)支撐；毛利率為3.9%。在EVA膠膜的基礎(chǔ)上，公司持續(xù)研發(fā)N型電池專用EPE、POE封裝膜和共擠白膜，2022年公司光伏封裝膠膜產(chǎn)量和銷量分別為0.65及0.63億平。截至2022年底，公司光伏封裝膠膜年產(chǎn)能約1.6億平方米；預(yù)計(jì)2023年底年產(chǎn)能達(dá)3.5億平方米；待募投項(xiàng)目一期全部投產(chǎn)后，2024年年產(chǎn)能將達(dá)5.4億平方米，帶動光伏膠膜業(yè)務(wù)營收持續(xù)增長。
　　熱熔膠：調(diào)整存量業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，拓展新應(yīng)用新產(chǎn)品。2022年公司熱熔膠實(shí)現(xiàn)營收4.6億元（YOY-8.9%），在營收中占比32.2%，毛利率為18.2%。2022年公司熱熔膠生產(chǎn)量為1.9萬噸（ YOY-10.7%），銷售量為1.7萬噸（YOY-16.5%）。公司積極應(yīng)對行業(yè)低迷的大環(huán)境：1）存量業(yè)務(wù)領(lǐng)域優(yōu)化低毛利產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)，致力于原料端迭代開發(fā)；2）積極拓展新應(yīng)用，在風(fēng)能葉片用膠細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定供貨；3）成功開發(fā)汽車內(nèi)飾面料領(lǐng)域用膠，濕氣固化聚氨酯膠粘劑（PUR）版塊取得50%銷量增長。
　　熱熔墻布、窗簾：優(yōu)化經(jīng)營思路，拓寬經(jīng)銷商渠道。2022年公司熱熔墻布、窗簾實(shí)現(xiàn)營收0.9億元（YOY-4.5%），在營收中占比6.4%；毛利率為36.5%。2022年公司熱熔墻布、窗簾生產(chǎn)量為272.7萬㎡（YOY-2.1%），銷售量為271.5萬㎡（YOY-0.9%）。在2022年消費(fèi)市場疲軟，同行業(yè)績下降的背景下，公司優(yōu)化經(jīng)營思路，拓展經(jīng)銷商數(shù)量和外加工渠道，收入較2021年同比基本持平。2022年度開發(fā)經(jīng)銷商120家，截止2022年底經(jīng)銷商總數(shù)達(dá)500家以上，為2023年實(shí)現(xiàn)盈利奠定基礎(chǔ)。
　　電子膠：深耕行業(yè)標(biāo)桿客戶，擴(kuò)大市場份額。2022年公司電子膠實(shí)現(xiàn)營收1.2億元（YOY+3.8%），在營收中占比8.2%；毛利率為50.1%。2022年公司電子膠生產(chǎn)量為627.0噸（YOY-7.9%），銷售量為612.5噸（YOY-6.8%）。公司聚焦主力賽道，2022年在汽車電子細(xì)分行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)額超50%的增長，智能穿戴行業(yè)實(shí)現(xiàn)翻倍增長，板塊協(xié)同效應(yīng)顯著。重點(diǎn)客戶方面，公司Coating產(chǎn)品成功導(dǎo)入海爾、海信代工廠，并與正泰電器深化業(yè)務(wù)合作，銷售額持續(xù)提升；結(jié)構(gòu)膠產(chǎn)品正式導(dǎo)入華為筆記本代工廠，同時(shí)拓展到同類企業(yè)生產(chǎn)使用。與電機(jī)行業(yè)龍頭日本萬寶至公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，業(yè)務(wù)拓展順利。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母公司凈利潤1.72/4.17/6.27億元，分別同比增長403.1/142.9%/50.6%，對應(yīng)EPS為0.40/0.96/1.45元，PE為27.8/11.4/7.6倍，首次覆蓋，給予“買入-A”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期；政策變動風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇等。