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策略摘要
　　我們對期債持中性偏空觀點，當前利率已調(diào)整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠桿行為引發(fā)流動性邊際收斂或強勁的基本面重新主導市場邏輯情形下期債調(diào)整的風險，機會弱于風險，建議持有T2309合約的空頭頭寸進行賣出套保。
　　核心觀點
　　利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.08%、2.38%、2.55%、2.7%和2.72%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為64bp、34bp、17bp、62bp和32bp，國債利率上行為主，國債利差總體收窄。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.27%、2.55%、2.68%、2.87%和2.88%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為62bp、33bp、20bp、60bp和31bp，國開債利率上行為主，國開債利差總體收窄。
　　資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.63%、2.03%、1.97%、2.29%和2.51%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為89bp、48bp、54bp、67bp和26bp，回購利率上行為主，回購利差總體擴大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.54%、1.84%、1.87%、2.16%和2.29%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為75bp、44bp、42bp、62bp和32bp，拆借利率上行為主，拆借利差總體收窄。
　　期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為-0.04%、-0.03%、-0.07%和-0.04%，期債下跌為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.04元、0.01元和0.01元，期貨隱含利差分化；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為-0.032元、-0.0141元和-0.0276元，凈基差多為負。
　　■重點指標
　　從狹義流動性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放減少，反映流動性趨緊的背景下，央行仍收緊貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向下行，反映期債的做多力量在減弱。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比降低。
　　■策略建議
　　昨日，期債各品種小幅走弱，獲利盤逐漸止盈的跡象明顯。移倉方面，2306-2309價差有一定修復，對空頭移倉略有不利。
　　政策方面，資金面較為寬松，5月超量續(xù)作250億MLF，連續(xù)六個月小幅超量續(xù)作彰顯央行偏寬松的貨幣政策基調(diào)，MLF利率未如期調(diào)降；預計5月LPR利率繼續(xù)按兵不動。我們認為，當前央行操作更加重視量而非價，MLF下調(diào)必要性不高。央行公布一季度貨幣政策執(zhí)行報告，刪除“不搞大水漫灌”和“警惕未來通脹反彈壓力”。
　　數(shù)據(jù)方面，國內(nèi)4月官方制造業(yè)PMI為49.2%，較前月明顯下行2.7%。4月工業(yè)增加值同比5.6%，低于市場預期的9.7%，環(huán)比為202年3月以來最大跌幅；4月社零增長18.4%，低于預期的20.2%；4月固投同比3.6%，較3月亦放緩。總體而言，經(jīng)濟環(huán)比增速放緩，復蘇遭遇阻礙，表現(xiàn)在人民幣匯率上，匯率再度跌破7，未來有待穩(wěn)增長政策的進一步支持。
　　海外方面，4月美國CPI同比4.9%，低于預期的5%；失業(yè)率環(huán)比下降0.1個百分點至3.4%；非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)為25.3萬，顯著高于市場預期。此前美聯(lián)儲如期加息25bp至5%-5.25%，且發(fā)布會鴿派基調(diào)盡顯?？紤]到通脹壓力實質(zhì)性緩解及經(jīng)濟面臨進一步下行壓力的背景下，這大概是年內(nèi)最后一次加息，對于美債利率而言，形成了進一步的打壓力量，我們預計強勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)難以改變美債利率的下行趨勢。
　　我們對期債持中性偏空觀點，當前利率已調(diào)整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠桿行為引發(fā)流動性邊際收斂或強勁的基本面重新主導市場邏輯情形下期債調(diào)整的風險，機會弱于風險，建議持有T2309合約的空頭頭寸進行賣出套保。
　　■風險
　　寬信用力度超預期；流動性收緊。