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汽車之家2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.3億元（同比+4.2%，環(huán)比-19.0%），歸母凈利潤(rùn)4.1億元（同比+27.4%，環(huán)比-31.7%），Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)4.8億元（同比+10.5%，環(huán)比-27.7%）。公司2023Q1營(yíng)收及利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)的主要原因是媒體服務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)回暖。我們預(yù)期公司中期將一直保持行業(yè)內(nèi)龍頭地位，2023Q2起車市有望逐步回暖，疊加公司能源空間站新零售模式的落地和公司數(shù)據(jù)產(chǎn)品等新興業(yè)務(wù)的發(fā)展，收入及利潤(rùn)有望得到進(jìn)一步提振，維持港股及美股“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.1億元，一季度開局穩(wěn)健。汽車之家2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.3億元（同比+4.2%，環(huán)比-19.0%）。其中，公司媒體服務(wù)業(yè)務(wù)收入3.6億元，同比+35.5%，占營(yíng)收的24%；線索業(yè)務(wù)收入6.8億元，同比-3.9%，占營(yíng)收的44%；在線營(yíng)銷等新業(yè)務(wù)收入4.9億元，同比-1.0%，占比32%。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.1億元（同比+27.4%，環(huán)比-31.7%），Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)4.8億元（同比+10.5%，環(huán)比-27.7%）。公司2023Q1營(yíng)收及利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的主要原因是媒體服務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)回暖。公司2023Q1毛利率77.8%（同比-4.9pcts，環(huán)比-2.6pcts），毛利率的降低主要源于運(yùn)營(yíng)成本的增加；銷售及市場(chǎng)費(fèi)用5.2億元（同比-11.7%，環(huán)比-22.2%），銷售費(fèi)用同比下降的原因是市場(chǎng)推廣費(fèi)用的減少。
　　▍新能源收入持續(xù)提升，能源空間站新零售模式已全面落地。公司發(fā)布大C端戰(zhàn)略，將平臺(tái)服務(wù)從聚焦汽車消費(fèi)延伸到涵蓋汽車生活的各個(gè)方面，推動(dòng)整體內(nèi)容生態(tài)向車生活躍遷，有效提升平臺(tái)的用戶量。根據(jù)QuestMobile的數(shù)據(jù)，2023年3月汽車之家移動(dòng)端日均用戶量達(dá)到6,415萬，同比+41.9%，創(chuàng)歷史新高。
　　公司雖已為行業(yè)龍頭，但用戶數(shù)量增長(zhǎng)依然超出預(yù)期。2023Q1公司來自新能源品牌的營(yíng)收規(guī)模持續(xù)提升，同比增幅達(dá)67%，增速大幅跑贏市場(chǎng)。自2022年9月首家能源空間站落地上海，公司已與30余個(gè)品牌達(dá)成合作，能源空間站新零售模式已全面落地跑通，加盟店也已啟動(dòng)建設(shè)，新零售服務(wù)規(guī)模年內(nèi)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擴(kuò)大，有望為公司帶來增量收益。
　　▍新產(chǎn)品業(yè)態(tài)持續(xù)孵化，二手車業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)產(chǎn)品營(yíng)收重回增長(zhǎng)軌道。公司“第二增長(zhǎng)曲線”初見成效，2023Q1新興業(yè)務(wù)單季度占比超過30%。其中，數(shù)據(jù)產(chǎn)品方面，公司擴(kuò)大數(shù)科產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景，為主機(jī)廠推出數(shù)字化產(chǎn)品“EV智能云”，提供新能源汽車一體化數(shù)據(jù)解決方案。此外，公司為經(jīng)銷商上線了基于AI技術(shù)的智能工具“云智選”、推出智慧質(zhì)檢產(chǎn)品等，為經(jīng)銷商帶來AI驅(qū)動(dòng)的數(shù)據(jù)新品，進(jìn)一步拓寬了業(yè)務(wù)領(lǐng)域，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2023Q1數(shù)據(jù)產(chǎn)品的經(jīng)銷商客戶數(shù)、經(jīng)銷商店平均數(shù)據(jù)產(chǎn)品收入和店平均使用數(shù)據(jù)產(chǎn)品的數(shù)量均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同比增長(zhǎng)。二手車方面，公司聯(lián)合天天拍車，升級(jí)二手車一站式車況綜合查詢工具，二手車業(yè)務(wù)板塊繼續(xù)保持盈利；根據(jù)公司公告，通過汽車之家平臺(tái)的信息撮合及拍賣服務(wù)，影響了全國(guó)約21.8%的二手乘用車交易量，同比提升近2pcts。此外，汽車之家持續(xù)孵化新產(chǎn)品業(yè)態(tài)，2023年年初汽車之家宣布接入百度“文心一言”成為首家汽車資訊行業(yè)生態(tài)合作伙伴，結(jié)合自身數(shù)據(jù)及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)智能對(duì)話技術(shù)與汽車數(shù)字化服務(wù)的全面融合。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期；中概股政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)影響；公司媒體服務(wù)業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司傳統(tǒng)媒體服務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持回升態(tài)勢(shì)，線索服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，數(shù)據(jù)產(chǎn)品、二手車等新興業(yè)務(wù)正在探索多樣的產(chǎn)品模式，效果已初見雛形?？紤]到2023年行業(yè)可能面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，影響主機(jī)廠媒體服務(wù)開支及公司業(yè)績(jī)，我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)為3.7/4.0/4.5元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14/13/12倍。因港股上市時(shí)間較短，故以美股作為參考，公司近三年的估值中樞為18倍PE，我們預(yù)期公司中期將一直保持行業(yè)內(nèi)龍頭地位，2023Q2起車市有望逐步回暖，疊加公司數(shù)據(jù)產(chǎn)品等新興業(yè)務(wù)的發(fā)展有望進(jìn)一步提振收入及利潤(rùn)，給予公司2023年20倍PE估值，港股對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為90港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。維持美股46美元目標(biāo)價(jià)（美元對(duì)港幣匯率為7.85，且美股1ADR=港股4股普通股），維持“買入”評(píng)級(jí)。