>> 中信證券-逸仙電商(YSG.US)2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：聚焦護(hù)膚和研發(fā)，轉(zhuǎn)型成果初顯-230518
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入7.65億元，同比-14.1%；凈盈利5068萬(wàn)元（上年同期凈虧損2.9億元）；NON-GAAP凈虧損2577萬(wàn)元，較上年同期（NON-GAAP凈虧損1.5億元）減虧，轉(zhuǎn)型成果初顯。公司護(hù)膚業(yè)務(wù)成為增長(zhǎng)引擎，2023Q1收入同比+34.2%，占比達(dá)32%；彩妝業(yè)務(wù)收入同比-29.1%，短期仍承壓。公司研發(fā)持續(xù)投入，首席科學(xué)官就任，未來(lái)有望進(jìn)一步提升產(chǎn)品力，給予2023年1.3倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)1.0美元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
▍2023Q1超預(yù)期，虧損大幅收窄。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入7.65億元，同比-14.1%（高于公司指引-20%~-30%）；凈盈利5068萬(wàn)元（上年同期凈虧損2.9億元），凈利潤(rùn)率為6.6%，實(shí)現(xiàn)單季度盈利；NON-GAAP凈虧損2577萬(wàn)元，較上年同期（NON-GAAP凈虧損1.5億元）減虧。公司預(yù)期2023Q2營(yíng)業(yè)收入7.6億元至8.6億元，同比-20%至-10%。
▍優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、嚴(yán)控價(jià)格體系提升毛利，費(fèi)用端同比改善。2023Q1，公司毛利率為74.3%，同比+5.3pcts，主要得益于：1）更高毛利的護(hù)膚產(chǎn)品銷(xiāo)售增加；2）成本優(yōu)化；3）更嚴(yán)格的價(jià)格和折扣策略。在費(fèi)用端，物流營(yíng)運(yùn)費(fèi)用率6.8%，同比-1.5pcts；銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率60%，同比-7.9pcts，主要由于關(guān)閉低效的線下店、銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)人員的減少帶來(lái)的股份激勵(lì)費(fèi)用的減少；管理費(fèi)用率5.3%，同比-18.1pcts，主要由于前CTO離職未歸屬股權(quán)激勵(lì)沒(méi)收（股份激勵(lì)費(fèi)用1.1億元），以及采用分級(jí)歸屬法確認(rèn)的股份激勵(lì)費(fèi)用減少4220萬(wàn)元；研發(fā)費(fèi)用率3.2%，同比-0.8pct。
▍護(hù)膚業(yè)務(wù)占比提升，成為公司增長(zhǎng)引擎。2023Q1，公司護(hù)膚品牌實(shí)現(xiàn)收入2.5億元，同比+34.2%；其中，公司三大核心護(hù)膚品牌（DR. WU、EVELOM、Galenic）同比增長(zhǎng)約59%。護(hù)膚品牌收入占比由2022Q1的20.5%提升至2023Q1的32%，同比+11.5pcts。護(hù)膚品牌持續(xù)打造核心單品，例如DR. WU的杏仁酸精華液8%、EVELOM的核心單品卸妝膏、Galenic的核心單品抗氧1號(hào)VC精華、完子心選的神經(jīng)酰胺面膜。新品陸續(xù)推出，例如EVELOM推出的亮采修護(hù)視黃醇精華液，含有10種珍貴植物提取物，達(dá)到緊致煥亮的功效。
▍彩妝增長(zhǎng)承壓，流量打法轉(zhuǎn)型品牌打法。2023Q1，公司彩妝品牌實(shí)現(xiàn)收入5.1億元，同比-29.1%，占比68%。完美日記品牌在核心單品小細(xì)跟口紅、名片唇釉、動(dòng)物眼影盤(pán)的基礎(chǔ)上，2023Q1推出了新品波光名片唇釉，同時(shí)積極布局底妝產(chǎn)品，例如藍(lán)色散粉，將專(zhuān)利抗氧小藍(lán)鎖加入散粉，提供脫妝暗沉的解決方案。
▍研發(fā)持續(xù)投入，首席科學(xué)官就任。2023年3月，首席科學(xué)官承靜女士加入公司，其在美妝行業(yè)深耕超過(guò)25年，曾供職雅詩(shī)蘭黛集團(tuán)17年，擔(dān)任亞太研發(fā)部副總裁。為促進(jìn)痤瘡治療研究和創(chuàng)新，公司成立了DR. Wu痤瘡研究基金和專(zhuān)家委員會(huì)，整合多個(gè)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域和地區(qū)專(zhuān)家資源進(jìn)行前沿研究，為痤瘡皮膚提供解決方案。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：彩妝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司彩妝業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期；公司的護(hù)膚品牌表現(xiàn)或低于預(yù)期；現(xiàn)金流管控、公司的增長(zhǎng)與虧損的平衡仍存在挑戰(zhàn)與不確定性。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮公司彩妝業(yè)務(wù)仍處調(diào)整轉(zhuǎn)型階段，行業(yè)仍在逐步復(fù)蘇過(guò)程中且競(jìng)爭(zhēng)激烈，疊加線上流量紅利消退，公司仍面臨較大的增長(zhǎng)壓力，結(jié)合公司對(duì)2023Q2業(yè)績(jī)指引，下調(diào)公司2023-2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至36.6/39.0億元人民幣（原預(yù)測(cè)：41.0/46.2億元人民幣），新增2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)43.2億元；考慮公司2022Q4-2023Q1盈利端的逐步改善，上調(diào)公司2023-2024年Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至-0.28億元/0.79億元人民幣（原預(yù)測(cè)-4.0/-1.1億元人民幣），新增2025年Non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)1.3億元。參考同行業(yè)估值（2023年Wind一致預(yù)期：貝泰妮7.0x PS，華熙生物5.7x PS，珀萊雅5.8x PS，丸美股份7.0x PS，上海家化2.4x PS），考慮公司彩妝業(yè)務(wù)仍處下滑期，給予公司2023年1.3倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)1.0美元/ADS，維持“增持”評(píng)級(jí)
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