>> 中信證券-匯量科技(01860.HK)2023Q1季報點(diǎn)評：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨穩(wěn)，前期投入逐漸釋放增長動能-230518
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
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| 602KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,賈凱方,廖原 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.4億美元（yoy+5.0%），核心業(yè)務(wù)Mintegral實(shí)現(xiàn)收入2.3億美元（yoy+13.0%）；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤451萬美元，經(jīng)調(diào)整凈利率為1.8%。2022年Mintegral系統(tǒng)重構(gòu)、新的競價策略上線等為公司長期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，展望2023年，宏觀環(huán)境的好轉(zhuǎn)，以及公司聚焦投放效率的提升和新產(chǎn)品架構(gòu)的推出，有望驅(qū)動公司收入增長，而AI的快速發(fā)展也有望進(jìn)一步打開公司效率優(yōu)化和市場擴(kuò)容的空間。我們認(rèn)為公司長期有望受益于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)出海趨勢及品類拓展帶來的業(yè)績增長，維持“買入”評級。
▍業(yè)績概覽：收入穩(wěn)健增長，費(fèi)用明顯優(yōu)化。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.4億美元，同比增長5.0%。其中，Ad-tech實(shí)現(xiàn)收入2.4億美元，同比增長4.9%；Mar-tech實(shí)現(xiàn)收入355.9萬美元，同比增長11.5%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)凈收入6436萬美元，同比增長17.2%；實(shí)現(xiàn)毛利4691萬美元，毛利率為19.2%（同比持平）。費(fèi)用端，2023Q1，公司銷售/研發(fā)/管理費(fèi)用分別為1253/1870/1096萬美元，費(fèi)用率分別為5.1%/7.6%/4.5%，同比-3.6/-3.9/-1.1pcts，銷售和研發(fā)費(fèi)用下降主要系激勵費(fèi)用和模型訓(xùn)練費(fèi)用的降低。利潤端，2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤/經(jīng)調(diào)整凈利潤320/451萬美元，經(jīng)調(diào)整凈利率為1.8%（yoy-13pcts），主要系2022Q1出售子公司及大媒體業(yè)務(wù)帶來4878萬美元收益導(dǎo)致去年同期基數(shù)較高所致。
▍廣告科技板塊：Mintegral穩(wěn)健增長，中重度游戲表現(xiàn)亮眼。Ad-tech板塊中，2023Q1，Mintegral/Nativex分別實(shí)現(xiàn)收入2.3億/1494萬美元，同比+13.0%/-49.4%，Nativex收入下滑主要系剝離了頭部媒體代理業(yè)務(wù)所致。Ad-tech板塊實(shí)現(xiàn)毛利4418萬美元，毛利率為18.3%（yoy-0.2pcts）。從客戶構(gòu)成看，公司大客粘性保持較高水平，2023Q1，公司大客戶（過去12個月收入貢獻(xiàn)超10萬美元）留存率達(dá)95.9%，基于美元的凈擴(kuò)張率達(dá)124.0%；公司流量主環(huán)比留存率為93.4%，新增流量主環(huán)比增長15.1%，新增合作流量APP數(shù)量環(huán)比增長19.3%。同時，Mintegral客戶結(jié)構(gòu)不斷豐富，2023Q1，中重度游戲收入占Mintegral收入的28.5%（yoy+9.4pcts）。預(yù)計公司今年將聚焦對ROAS的優(yōu)化，基于Mintegral的投放效率優(yōu)勢，以及2022年加大研發(fā)投入和系統(tǒng)架構(gòu)升級帶來算法模型迭代速度的提升，疊加外部環(huán)境轉(zhuǎn)好及中國廠商出海的大趨勢，有望進(jìn)一步釋放廣告科技板塊的增長動能。
▍營銷科技板塊：熱云整合完成及新產(chǎn)品推出有望驅(qū)動收入增長。2023Q1，Mar-tech板塊實(shí)現(xiàn)收入356萬美元，同比增長11.5%；實(shí)現(xiàn)毛利273萬美元，毛利率為76.7%（yoy+5.8pcts）。熱云團(tuán)隊(duì)與公司原有營銷技術(shù)團(tuán)隊(duì)逐漸整合完成，以及面向海外市場的新產(chǎn)品的推出，自2023Q2起有望驅(qū)動營銷科技業(yè)務(wù)收入增長。
▍風(fēng)險因素：新垂類收入不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭加劇毛利水平持續(xù)降低的風(fēng)險；重要客戶流失的風(fēng)險；商譽(yù)減值的風(fēng)險；用戶隱私數(shù)據(jù)監(jiān)管的風(fēng)險等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到當(dāng)前海內(nèi)外宏觀環(huán)境均存在一定不確定性可能影響廣告主投放預(yù)算，我們略調(diào)整2023-2025年收入預(yù)測至11.2/13.8/16.4億美元（前預(yù)測值為11.3/14.1/16.9億美元），同比增長25%/23%/19%；考慮到公司在技術(shù)能力和產(chǎn)品架構(gòu)上的投入可能影響短期盈利能力，而技術(shù)帶來的效率提升以及新產(chǎn)品推廣帶來的規(guī)模效應(yīng)有望驅(qū)動中長期盈利能力改善，故維持2023年、下調(diào)2024年、上調(diào)2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測至0.24/0.48/0.92億美元（前預(yù)測值為0.24/0.49/0.66億美元），同比增長144%/102%/91%。參考Applovin、Unity等可比公司估值（根據(jù)路透一致預(yù)期，2024年平均約35x PE估值），考慮增速及盈利能力差異，我們給予公司2024年30x PE（經(jīng)調(diào)整）估值，10%折現(xiàn)率下，對應(yīng)2023年目標(biāo)價6港元，維持“買入”評級。
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