>> 西南證券-圣邦股份(300661)品類持續(xù)深挖，高端加速推進(jìn)，模擬龍頭穩(wěn)健發(fā)展-230517
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
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| 5442KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王謀 |
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投資邏輯：1）模擬IC國產(chǎn)替代持續(xù)。模擬IC行業(yè)下游結(jié)構(gòu)廣泛，具備較好抗周期能力，目前國產(chǎn)率僅10%+；國際摩擦加劇下，中國模擬企業(yè)受限更小同時(shí)國內(nèi)廠商國產(chǎn)替代意愿加強(qiáng)。2）高研發(fā)投入，年增500+款新料號(hào)，提供長期增長動(dòng)力。公司深耕模擬行業(yè)多年，料號(hào)多達(dá)4300+款，未來3-5年內(nèi)仍將以500+款料號(hào)的增速拓展，catalog模式下深耕模擬產(chǎn)品多年，已與客戶均形成正反饋，短期內(nèi)兩大產(chǎn)品線均有新品的大幅發(fā)力，有望幫助營收體量站上新臺(tái)階。3）中高端替代+低端滲透有利于穩(wěn)定份額提升。公司預(yù)計(jì)將持續(xù)加速在高端市場(chǎng)的進(jìn)口替代以及中低端市場(chǎng)的份額擴(kuò)展，26年在全球通用模擬IC市占率有望增至2.2%，其中車規(guī)收入占比10%+，預(yù)計(jì)將顯著提升公司整體盈利能力和成長性。
下游結(jié)構(gòu)廣+替代空間大，模擬IC具備較好抗周期能力；國際摩擦加劇下，中國模擬企業(yè)受限更小，龍頭企業(yè)發(fā)展確定性相對(duì)更高。模擬IC約占半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模13-14%。由于廣泛的下游結(jié)構(gòu)以及譬如汽車電動(dòng)化智能化等領(lǐng)域帶來的增長動(dòng)能，抗周期波動(dòng)能力更強(qiáng)，下行周期中，WSTS預(yù)計(jì)23年模擬市場(chǎng)規(guī)模將+1.6%，增至約910億美元，同時(shí)模擬IC在中國的銷售額占比約40%；而根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，中國模擬IC自產(chǎn)率僅有約12%，國產(chǎn)替代空間巨大。國際摩擦加劇下，中國模擬企業(yè)由于受到設(shè)備或絕對(duì)技術(shù)壁壘的限制較小，且由于工藝與客戶經(jīng)驗(yàn)積累重要性凸顯，模擬行業(yè)先入局者往往強(qiáng)者恒強(qiáng)。公司15年持續(xù)深耕模擬賽道，已發(fā)展為國內(nèi)模擬龍頭，產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)秀、口碑好，具備較好客戶粘性，新老品類在老客戶持續(xù)滲透確定性強(qiáng)，在新客戶亦有望有較好導(dǎo)入。
信號(hào)鏈+電源管理雙發(fā)力，高端進(jìn)口替代+中低端份額擴(kuò)展，預(yù)計(jì)份額將穩(wěn)步增長。1）產(chǎn)品端，公司信號(hào)鏈和電源管理產(chǎn)品呈現(xiàn)約4:6的營收占比。電源管理芯片產(chǎn)品線，公司主要包含LDO、DC-DC、LED驅(qū)動(dòng)、充電、負(fù)載開關(guān)等產(chǎn)品，LDO為電源管理第一大產(chǎn)品線，2022年公司大力投入DC-DC等產(chǎn)品線，未來DC-DC等產(chǎn)品線有望放量，大幅增厚公司營收體量。信號(hào)鏈產(chǎn)品線，公司主要包含運(yùn)放、模擬開關(guān)、電平轉(zhuǎn)換、信號(hào)轉(zhuǎn)換等產(chǎn)品，運(yùn)放為信號(hào)鏈第一大產(chǎn)品線，2022年公司大力投入ADC/DAC產(chǎn)品線，由于目前主要玩家仍是TI、ADI，公司未來有望在該細(xì)分國產(chǎn)替代藍(lán)海市場(chǎng)打開局面。2）下游端，公司泛消費(fèi)與泛工業(yè)營收結(jié)構(gòu)均衡，未來公司將堅(jiān)守中低端模擬市場(chǎng)并致力于提升份額，并且致力于推進(jìn)在高端消費(fèi)、高端工業(yè)與汽車電子領(lǐng)域的國產(chǎn)替代，2022年開始公司便有多款車規(guī)運(yùn)放、邏輯、數(shù)模轉(zhuǎn)換、電源產(chǎn)品陸續(xù)在客戶端導(dǎo)入，在未來3-5年公司車規(guī)產(chǎn)品收入占比將提升至10%，助力公司盈利能力站上新臺(tái)階。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司23/24/25年收入分別為30.6/44.8/64.0億元，歸母凈利潤分別為5.2/8.8/14.0億元，對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)S分別約14/10倍，公司歷史PS中樞約23x?？紤]到公司料號(hào)高速增長對(duì)公司營收增速的支撐、未來汽車業(yè)務(wù)的起量、高端產(chǎn)品線國產(chǎn)替代進(jìn)程加速，以及隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇、低端模擬公司有望加速出清，公司作為國產(chǎn)模擬IC龍頭地位長期有望受益于格局改善，我們給予公司23年17x PS（對(duì)應(yīng)99x PE），目標(biāo)市值519.35億元，目標(biāo)價(jià)145.05元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)庫存消化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；中長期內(nèi)國內(nèi)模擬廠商出清不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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