>> 華創(chuàng)證券-華創(chuàng)農(nóng)業(yè)4月生豬跟蹤報告：豬價再度下探，行業(yè)底部特征加深-230519
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豬價持續(xù)低位，集團(tuán)企業(yè)收入環(huán)比略降。4月份12家上市豬企生豬銷售收入合計187.11億元，同比增長28.38%，環(huán)比-0.1%。其中同比增長率最高的企業(yè)為唐人神，同比+108.05%；最低為正邦科技，同比-29.78%。4月生豬銷售均價較3月下滑0.82元/公斤，行業(yè)虧損加劇。價格端，4月生豬銷售均價14.42元/公斤，其中東瑞股份銷售均價最高為15.49元/公斤，正邦科技銷售均價最低為13.8元/公斤。凍品庫容率持續(xù)攀升，4月凍品庫容率為19.58%，環(huán)比上升1.17%，下游消費低迷對豬價有壓制作用。
銷售放緩，出欄量環(huán)比減少。4月份13家上市豬企生豬銷量合計為1190.38萬頭，環(huán)比-5.56%，同比+3.49%。其中，華統(tǒng)股份（20.15萬頭，yoy+118.17%）、唐人神（26.80萬頭，yoy+61.93%）、天康生物（24.54萬頭，yoy+54.53%）同比增速靠前，主要系公司豬場產(chǎn)能陸續(xù)釋放帶來生豬出欄增加。正邦科技（56.79萬頭，yoy-38.18%）、牧原股份（534.20萬頭，yoy-15.49%）、金新農(nóng)（7.98萬頭，yoy-6.34%）同比增長率相對靠后。全年出欄完成進(jìn)度方面，新希望、大北農(nóng)、東瑞股份全年出欄進(jìn)度完成率相對較快，分別為33.99%、32.24%、30.53%。
受二育出欄影響，出欄均重仍在高位。4月生豬出欄體重提升至122.64公斤。4月行業(yè)生豬出欄體重環(huán)比提升0.07%，接近于22年5月水平。2-3月生豬均重有所回升，原因系2月二次育肥隨著豬價回升擇機(jī)出欄所致；4月生豬均重仍在高位，二育干擾依然存在。牧原股份4月出欄均重為120.04kg，環(huán)比+2.92%。溫氏股份、天康生物、大北農(nóng)、正邦科技4家樣本豬企商品豬出欄均重分別為123.10kg、122.35kg、117.36kg、68.90kg，環(huán)比變化分別為+3.36%、-1.19%、+3.49%、-8.72%，其中正邦科技降幅最大。
行業(yè)持續(xù)虧損，補(bǔ)欄情緒低迷，仔豬價格環(huán)比下滑。4月自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤從-325.75元/頭上漲至-299.36元/頭，外購仔豬養(yǎng)殖利潤從-477.37元/頭上漲至-305.75元/頭，行業(yè)累計虧損已超4個月。虧損壓力下行業(yè)現(xiàn)金流緊張程度加劇，補(bǔ)欄意愿較弱。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，4月全國22省仔豬銷售均價38.43元/公斤，環(huán)比下降2.99%，同比上升47.42%。上市公司層面，4月牧原股份銷售仔豬13.00萬頭，環(huán)比下降45.61%，仔豬出欄占比降至2.43%，唐人神銷售仔豬1.69萬頭，環(huán)比下降34.24%，仔豬出欄占比降至6.31%。
投資建議：豬價持續(xù)低位運行，行業(yè)產(chǎn)能或持續(xù)去化，周期底部信號明顯。截至5月中旬，豬價仍在14元/kg低位震蕩，自繁自養(yǎng)、外購仔豬養(yǎng)殖利潤分別為-326元/頭和-270元/頭，虧損壓力下產(chǎn)能去化持續(xù)，周期或已至底部。短期看在需求轉(zhuǎn)弱背景下預(yù)計后續(xù)價格維持低位震蕩。由于年初豬病影響下仔豬死亡率偏高，對應(yīng)4-5個月后供給可能出現(xiàn)階段性斷檔，豬價拐點或于7、8月出現(xiàn)。全年維度看，考慮豬病影響，23年供給或少于22年，需求隨著消費復(fù)蘇同比有望好轉(zhuǎn)，預(yù)計23年均價將高于22年（18.9元/kg）。展望未來，豬價持續(xù)低位或加速產(chǎn)能去化，當(dāng)前行業(yè)周期底部信號明顯，23年周期有望復(fù)蘇，24年迎來景氣階段。
當(dāng)前周期位置和估值位置均在底部，把握趨勢比糾結(jié)數(shù)據(jù)本身更加重要，豬病擾動下，疊加行業(yè)持續(xù)深度虧損影響，淘汰母豬屠宰量持續(xù)維持在歷史高位，產(chǎn)能持續(xù)去化的趨勢或持續(xù)。我們認(rèn)為，在等待數(shù)據(jù)證實和判斷事物發(fā)展方向之間，我們更傾向于后者，且把握布局機(jī)會要更敢于樂觀?？春蒙i大行情，穩(wěn)健標(biāo)的關(guān)注牧原、溫氏、新希望，彈性標(biāo)的重點關(guān)注新五豐、巨星農(nóng)牧，華統(tǒng)股份、唐人神、天康生物、京基智農(nóng)、東瑞股份、神農(nóng)集團(tuán)等。
風(fēng)險提示：生豬價格波動，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險，上市公司成本改善低于預(yù)期。
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