>> 中信證券-全球宏觀經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)手冊：從庫存周期和供應(yīng)鏈看美國行業(yè)景氣程度-230520
| 上傳日期： |
2023/5/21 |
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| 格式： |
xlsx |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔嶸,李翀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：2023年4月（美）終端需求回落帶動美國生產(chǎn)端產(chǎn)能利用率低位運(yùn)行，其中半導(dǎo)體等高技術(shù)產(chǎn)品回落較快，庫銷比數(shù)據(jù)則延續(xù)上行趨勢。4月部分交通運(yùn)輸及物流倉儲領(lǐng)域就業(yè)人數(shù)回落，薪資增速仍位于私營平均水平，美國勞動力市場短時仍偏強(qiáng)，增速降溫趨勢在波動中進(jìn)行。中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提高美國外貿(mào)的景氣程度，后續(xù)仍需關(guān)注我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程和節(jié)奏的變化對雙邊貿(mào)易物流往來的帶動作用。
需求端：關(guān)注零售商庫存增速放緩并見頂趨勢
3月零售商庫存增速進(jìn)一步放緩，關(guān)注庫銷比邊際上行隱含的銷售需求回落程度。3月美國零售商庫存規(guī)模達(dá)約7721.7億美元（名義價格），同比增速約8%，庫存增速持續(xù)減緩，關(guān)注零售商庫存增速放緩并見頂趨勢。分行業(yè)看，各行業(yè)庫存同比增速回落趨勢加快且分化，家具、建材、日用品和百貨商品的庫存增速分位數(shù)均降至后25%。不過零售商整體庫存規(guī)模分位數(shù)仍為91%，在美國不斷萎縮的終端需求和高庫存的影響下，我國對美出口增速或?qū)⒊掷m(xù)回落；庫銷比方面，3月美國零售商讀數(shù)較2月的1.28上升至1.3，歷史分位數(shù)僅9%，遠(yuǎn)未達(dá)到疫情前水平。分行業(yè)看歷史分位數(shù)，除建筑建材（92%）外，其余行業(yè)幾乎均位于后1/3區(qū)間。后續(xù)應(yīng)重點關(guān)注庫銷比隱含的終端銷售需求的回落程度。
生產(chǎn)端：美國產(chǎn)能利用率延續(xù)回落趨勢，高技術(shù)品類仍偏低
美國產(chǎn)能利用率延續(xù)回落趨勢，高技術(shù)品類仍偏低。4月全美整體產(chǎn)能利用率為79.7%，較上月的79.4%上行0.3個百分點，整體分位水平位于47%，2023年4月美國制造業(yè)PMI指數(shù)生產(chǎn)分項僅48.9，連續(xù)5個月位于收縮區(qū)間，需求回落對生產(chǎn)的影響持續(xù)顯現(xiàn)。ISM認(rèn)為輸出/消耗（以生產(chǎn)和就業(yè)指數(shù)衡量）對制造業(yè)PMI的影響為4.4個百分點，同時發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)采用延長產(chǎn)期策略，部分企業(yè)采用延長產(chǎn)期的戰(zhàn)略，試圖留住員工并提高下半年業(yè)績。分行業(yè)看，耐用品產(chǎn)能利用率回落的速度快于非耐用品，半導(dǎo)體、電腦及商用設(shè)備、通訊設(shè)備、紡織品及公共事業(yè)等行業(yè)回落較快，上述行業(yè)歷史分位數(shù)均位于10%以內(nèi)。
制造商庫存規(guī)模于一季度見頂回落，3月美國庫銷比波動回落。庫存規(guī)模方面，2023年3月，美國制造商及批發(fā)商庫存分別約為7994和9185億美元,同比增速分別約為2%和9%。從規(guī)模上看，制造商和批發(fā)商庫存規(guī)模或開始見頂回落。分行業(yè)看，制造端35個行業(yè)類別及細(xì)分行業(yè)同比增速與批發(fā)商22個行業(yè)類別及細(xì)分行業(yè)同比增速相對上月均呈現(xiàn)出回落的趨勢；庫銷比方面，3月制造商和批發(fā)商庫銷比延續(xù)回落趨勢，讀數(shù)分別為1.48和1.30，主要為生產(chǎn)端的周轉(zhuǎn)率加快和銷售端的持續(xù)回落所致。分行業(yè)看，計算機(jī)及外設(shè)和石油等產(chǎn)品庫銷比和庫存仍相對較低；而家具、機(jī)械設(shè)備、服裝、五金材料等行業(yè)庫存和庫銷比則持續(xù)維持高位（從讀數(shù)絕對值和歷史分位數(shù)兩方面看），消費(fèi)需求或持續(xù)較為低迷。
運(yùn)輸端：美國就業(yè)市場仍韌性仍存，關(guān)注運(yùn)輸端反映的我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢
美國運(yùn)輸效率高位震蕩。4月美國運(yùn)輸能力較上月的71.4下行了0.8至70.6，而運(yùn)輸利用指數(shù)則較上月的50上行至55，具體而言：
部分交通運(yùn)輸及物流倉儲領(lǐng)域就業(yè)人數(shù)回落，薪資增速仍位于私營平均水平。4月美國就業(yè)數(shù)據(jù)再超預(yù)期，就業(yè)市場特別是服務(wù)業(yè)韌性仍強(qiáng)。就交通運(yùn)輸及物流倉儲領(lǐng)域而言，從就業(yè)人數(shù)來看，郵政、倉儲、管道等部分行業(yè)的就業(yè)人數(shù)出現(xiàn)趨勢性下行，分行業(yè)看，空運(yùn)和水運(yùn)領(lǐng)域就業(yè)人數(shù)仍在持續(xù)上行，4月錄得53.7和6.7萬人。從薪資增速上看，物流倉儲和貿(mào)易零售領(lǐng)域的薪資增速仍持續(xù)位于私營全體的平均水平。4月物流倉儲領(lǐng)域薪資增速下滑至4.5%，基本與私營全體（4.45%）的增速持平；而貿(mào)易零售領(lǐng)域薪資增速由上月的4.5%邊際回升至5%，高于制造業(yè)增速（3.9%）。當(dāng)前美國供應(yīng)鏈領(lǐng)域就業(yè)市場降溫趨勢在波動中進(jìn)行，薪資增長黏性較高，后續(xù)仍需關(guān)注薪資黏性問題。
中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動太平洋航線逐漸恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，關(guān)注運(yùn)輸價格等指標(biāo)反映的我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢。海運(yùn)方面，4月以來洛杉磯港運(yùn)輸效率較疫情前水平相當(dāng)，海運(yùn)領(lǐng)域周轉(zhuǎn)良好，進(jìn)港船只數(shù)量邊際增加，反映出歐洲能源危機(jī)過峰和中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對美國外貿(mào)領(lǐng)域的帶動作用?？者\(yùn)方面，美國航空業(yè)客座率由高到低相較2019年的恢復(fù)程度排序為北冰洋航線>墨西哥及拉美航線>國內(nèi)航線>加拿大航線>太平洋航線。其中，太平洋航線和加拿大航線尚未超過2019年水平。太平洋航線復(fù)蘇明顯，目前客流量已達(dá)到2019年同期水平的60%。5月18日開始，中美直航將增至每周24班，預(yù)計該復(fù)蘇趨勢將會延續(xù)，（按現(xiàn)在趨勢線性外推）年底有望回歸到2019年同期水平。與我國而言，在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的影響下，集裝箱海運(yùn)指數(shù)、主要大宗商品運(yùn)輸指數(shù)和運(yùn)輸壓力指數(shù)均呈現(xiàn)出下行區(qū)間的階段性止跌現(xiàn)象，后續(xù)仍需關(guān)注我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程和節(jié)奏的變化。
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