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行情復(fù)盤(pán)：受益于AIGC技術(shù)快速發(fā)展及賦能行業(yè)，傳媒行業(yè)在23年迎來(lái)估值修復(fù)。截止5月21日，申萬(wàn)傳媒一級(jí)行業(yè)整體漲幅達(dá)到60%，其中游戲和出版行業(yè)漲幅較高，區(qū)間內(nèi)分別上漲105.8%/80.5%，影視院線漲幅較低，橫向?qū)Ρ裙乐祦?lái)看，由于影視院線公司受疫情影響盈利較差，對(duì)比PE來(lái)看處于較高水平，隨23年影視行業(yè)回暖，各公司盈利修復(fù)，估值將更具性?xún)r(jià)比。
　　 22年疫情影響下影視院線行業(yè)低迷，23年隨疫情放開(kāi)供需回暖，23Q1基本面開(kāi)始好轉(zhuǎn)。我們以營(yíng)收增速和歸母凈利率同比提升幅度兩個(gè)維度繪制影視行業(yè)象限圖，將各企業(yè)劃分至四個(gè)象限進(jìn)行比對(duì)分析。在22年象限圖中，由于疫情抑制影視行業(yè)供給與需求端的各個(gè)環(huán)節(jié)，多數(shù)企業(yè)集中在第三象限（營(yíng)收增速與歸母凈利率提升幅度皆為負(fù)值），而疫情放開(kāi)后，23Q1影視制作環(huán)境回歸正常，供給回暖且消費(fèi)逐步復(fù)蘇，大部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況邊際好轉(zhuǎn)，多數(shù)企業(yè)集中在第一象限（營(yíng)收增速與歸母凈利率同比提升幅度皆為正值）。其中23Q1業(yè)績(jī)邊際優(yōu)化較好的有唐德影視，北京文化，萬(wàn)達(dá)電影，金逸影視，上海電影，鼎龍文化，幸福藍(lán)海，中國(guó)電影，華誼兄弟和東望時(shí)代。我們預(yù)計(jì)，23年、24年影視行業(yè)將處于整體復(fù)蘇狀態(tài)。
　　 22年疫情主要影響影視公司毛利率和管理費(fèi)率，對(duì)銷(xiāo)售費(fèi)率影響較小。相較于2022年，23Q1影視行業(yè)（算數(shù)）平均毛利率明顯提高9.2pp且各企業(yè)毛利率實(shí)現(xiàn)翻正，平均管理費(fèi)率下降5.6pp且更集中在0%-10%區(qū)間，而銷(xiāo)售費(fèi)率變化不大。2022年，捷成股份、華策影視和唐德影視在毛利率、管理費(fèi)率及銷(xiāo)售費(fèi)率上綜合表現(xiàn)優(yōu)秀，23Q1捷成股份、橫店影視和萬(wàn)達(dá)電影表現(xiàn)較佳。
　　 22年大部分影視公司利潤(rùn)符合預(yù)期，少數(shù)公司利潤(rùn)小幅度超預(yù)期。影視公司22年整體營(yíng)收利潤(rùn)同比下滑較大，主要系2022年國(guó)內(nèi)宏觀行業(yè)因素導(dǎo)致，業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本在預(yù)期內(nèi)。我們以公司業(yè)績(jī)快報(bào)、預(yù)告數(shù)據(jù)作為預(yù)期數(shù)據(jù)和實(shí)際數(shù)據(jù)對(duì)比，多數(shù)公司符合預(yù)期，個(gè)別公司超預(yù)期，22年利潤(rùn)超預(yù)期的公司有慈文傳媒，百納千成。
　　行業(yè)持續(xù)發(fā)展：關(guān)注AI賦能落地情況及影視院線供需復(fù)蘇。1）新技術(shù)上：AI+影視看兩條邏輯，一方面AI應(yīng)用于影視制作過(guò)程中降本增效，另一方面AI+IP、版權(quán)促使跨模態(tài)或新玩法打開(kāi)未來(lái)業(yè)務(wù)空間。其中，降本增效方面，AI賦能影視制作主要在劇本創(chuàng)作、影視拍攝（虛擬制作，3D數(shù)字資產(chǎn)等）、后期制作（換臉、剪輯、特效等）等環(huán)節(jié)，前兩個(gè)環(huán)節(jié)目前為初步輔助作用，整體應(yīng)用難度還較大，關(guān)注技術(shù)發(fā)展?？缒B(tài)&新玩法方面，AI技術(shù)助力新玩法更易實(shí)現(xiàn)，擁有IP及版權(quán)的公司有望受益，關(guān)注實(shí)際落地情況。2）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，看供需復(fù)蘇：22年由于疫情影視（電影、電視劇等）制作進(jìn)度及線下觀影受到影響，23年復(fù)蘇有望推動(dòng)供需兩端邊際變好。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　建議關(guān)注：
　　1）擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)影視、動(dòng)漫IP或版權(quán)及優(yōu)秀制作能力+明星及網(wǎng)紅藝人或經(jīng)紀(jì)、MCN機(jī)構(gòu)的公司。①影視版權(quán)、制作+藝人線，華策影視、光線傳媒、中國(guó)電影、唐德影視、歡瑞世紀(jì)、華誼兄弟、捷成股份、慈文傳媒、北京文化、中廣天擇；②動(dòng)漫、影視IP線，光線傳媒、上海電影、百納千成、奧飛娛樂(lè)、文投控股；
　　2）擁有優(yōu)質(zhì)電影或院線市占率穩(wěn)定的公司。萬(wàn)達(dá)電影、華誼兄弟、博納影業(yè)、橫店影視、幸福藍(lán)海；
　　3）擁有大量文字IP及版權(quán)公司。中文在線、掌閱科技、閱文集團(tuán)等。
　　此外，結(jié)合業(yè)績(jī)表現(xiàn)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)、23年待播影片豐富或質(zhì)量高的公司建議優(yōu)先關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　企業(yè)劃分具主觀性、企業(yè)選取不完備、歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)無(wú)法代表未來(lái)情況、行業(yè)技術(shù)發(fā)展及相關(guān)公司落地應(yīng)用不及預(yù)期