>> 華泰證券-萬華化學(600309)MDI出口同比增長，成本壓力漸緩解-230523
| 上傳日期： |
2023/5/24 |
大小： |
1103KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莊汀洲 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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MDI出口同比增長、成本壓力逐漸緩解，維持萬華化學“買入”評級
據(jù)海關總署，1-4月及單4月國內(nèi)MDI出口同比均保持增長，其中浙江&山東&福建4月聚合MDI出口同環(huán)比均提升；同時伴隨煤炭/丙烷等原料跌價，聚氨酯/石化板塊成本端壓力亦逐漸緩解，我們看好公司業(yè)績持續(xù)改善，中期而言，伴隨內(nèi)需復蘇及MDI/TDI格局優(yōu)化、新項目增量兌現(xiàn)等，公司有望迎來新一輪成長周期。我們預計公司23-25年歸母凈利221/257/284億元，對應EPS為7.05/8.18/9.03元，結合可比公司23年Wind一致預期平均20xPE，給予23年20xPE，目標價141元，維持“買入”評級。
MDI出口同比增長且成本壓力緩解，公司聚氨酯領域競爭優(yōu)勢持續(xù)鞏固
據(jù)海關總署，1-4月國內(nèi)MDI出口45萬噸，yoy+23%，4月出口10.8萬噸，yoy+14%（qoq-4%）；1-4月浙江&山東&福建三地聚合MDI出口31萬噸（yoy+16%），其中4月出口8.5萬噸，yoy+14%（qoq+12%），我們預計公司4月MDI出口保持增長。TDI方面，1-4月國內(nèi)出口13.2萬噸，yoy+13%，4月出口2.7萬噸，yoy-11%/qoq-24%。據(jù)百川盈孚，5月23日純MDI/聚合MDI/TDI價格1.94/1.52/1.80萬元/噸，較年初+13%/+4%/-3%，同時受益于煤炭等原料跌價，MDI價差較年初+10%至1.07萬元/噸。未來內(nèi)需復蘇及格局優(yōu)化等背景下，我們持續(xù)看好聚氨酯盈利改善及公司競爭優(yōu)勢。
石化板塊景氣待復蘇，成本減壓亦有望助力盈利改善
據(jù)百川盈孚，5月23日丙烯/丙烯酸/EO/PO/PVC價格0.65/0.58/0.65/0.98/0.57萬元/噸，較年初-9%/-11%/-4%/+10%/-7%，石化板塊多數(shù)代表性產(chǎn)品價格仍處于近10年相對低位，整體景氣仍待復蘇，而據(jù)金聯(lián)創(chuàng)，5月13日華東丙烷CFR報價527美元/噸，較年初-15%，且較1月末高點回落逾40%，PDH價差較年初+21%至1382元/噸，我們預計石化板塊成本端壓力顯著緩解亦有助于板塊盈利修復。
眾多新項目增量漸近，迎接新成長周期
公司23-25年迎來新項目收獲期，規(guī)劃/在建項目包括聚氨酯（寧波+60萬噸MDI；福建+15萬噸TDI；煙臺+85萬噸聚醚等）、石化（蓬萊基地、乙烯二期等）、新材料（ADI/PC/檸檬醛等）三大板塊諸多產(chǎn)品，聚氨酯方面未來并購煙臺巨力落地亦將鞏固龍頭地位。23Q1末公司在建工程余額376億元，公司處于上市以來最大的資本開支周期，未來新項目陸續(xù)實施以及高附加值新材料放量有望持續(xù)貢獻增量。
風險提示：下游需求不及預期；新項目進度不及預期；原材料價格波動。
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