>> 中信證券-萬華化學(xué)(600309)2022年年報及2023年一季報點(diǎn)評：周期將至白馬先行，化工龍頭迎復(fù)蘇新起點(diǎn)-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆 |
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公司2022年實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤1655.65、162.34億元，同比+13.76%、-34.14%，在國內(nèi)疫情反復(fù)、成本上漲、需求承壓的多重因素影響下，公司營收仍保持增長。2023Q1公司下游需求環(huán)比顯著提升，23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入419.39億元，同比增長0.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤40.53億元，同比下降24.58%，業(yè)績超預(yù)期。公司公告擬收購煙臺巨力，TDI產(chǎn)能擴(kuò)增并有望躍升至全球第一，重塑行業(yè)格局。我們看好2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下，聚氨酯等化工品需求進(jìn)一步回暖，公司未來2-3年石化產(chǎn)業(yè)鏈及新材料將加快布局，下游眾多產(chǎn)品有望量價齊升?？紤]到公司下游地產(chǎn)及家電等應(yīng)用板塊逐步復(fù)蘇需要時間，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至201/240億元（原預(yù)測為265/311億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測280億元，對應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測分別為6.39/7.63/8.91元。參考海外化工龍頭科思創(chuàng)、巴斯夫、亨斯邁及國內(nèi)化工龍頭榮盛石化、寶豐能源估值，可比公司2023年平均PE為18倍，我們按照2023年18倍PE，上調(diào)公司目標(biāo)價至115元，維持“買入”評級，堅定推薦。
▍22年營收逆勢增長，23Q1產(chǎn)銷兩旺業(yè)績超預(yù)期。3月21日晚間，公司公告在2022年市場需求下降的大環(huán)境下，公司推動全球化營銷策略、優(yōu)化供應(yīng)鏈管理體系，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1655.65億元，同比增長13.76%。受原料和能源價格上漲影響，營業(yè)成本增幅較大，三大業(yè)務(wù)板塊聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)及新材料毛利率同比分別-10.62pct、-13.35pct、+6.38pct至24.45%、3.74%、27.63%。公司整體歸母凈利潤同比下降34.14%至162.34億元。公司核心客戶數(shù)量穩(wěn)步上升，持續(xù)擴(kuò)大在全球戰(zhàn)略客戶中的份額，聚醚產(chǎn)品年銷量首次突破百萬噸，多個細(xì)分行業(yè)的市場份額處業(yè)內(nèi)首位。C&EN發(fā)布全球化工企業(yè)50強(qiáng)名單，公司位列第17名，排名大幅上升。4月15日晚間公司公告2023年第一季度業(yè)績，業(yè)績整體超預(yù)期，營收同比增長0.37%達(dá)到419.39億元。受全球大宗原材料和能源價格高位持續(xù)性影響，歸母凈利潤同比下降24.58%至40.53億元，各板塊價差短期承壓。1月、2月聚合MDI總出口量同比增長47%至近21萬噸，TDI出口量同比增長26%至近7萬噸，國內(nèi)地產(chǎn)回暖促進(jìn)MDI下游冰箱產(chǎn)銷同比增長。23Q1聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品及新材料三大板塊分別實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量同比增長14.85%、0%、65.22%，銷量同比增長15.84%、5.67%、66.67%，增幅較大。
▍聚氨酯板塊產(chǎn)能優(yōu)勢顯著，公司擬收購煙臺巨力，未來有望成為第一大TDI供應(yīng)商。為應(yīng)對全球市場成本減弱、成本高漲的大環(huán)境，公司積極優(yōu)化供應(yīng)鏈布局和資源配置，聚氨酯板塊全年營收增長3.97%至628.96億元。公司MDI板塊技術(shù)、產(chǎn)能優(yōu)勢明顯，12月福建MDI裝置投產(chǎn)，新增產(chǎn)能40萬噸，多個工業(yè)園進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品產(chǎn)量、純度提升，穩(wěn)固全球最大MDI供應(yīng)商地位。公司現(xiàn)存TDI產(chǎn)能65萬噸/年，2023年4月10日，公司公告擬收購煙臺巨力。我們預(yù)計收購?fù)瓿珊螅綯DI產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)增并有望躍升至全球第一，重塑TDI行業(yè)格局。根據(jù)其公告，公司計劃將繼續(xù)提升聚醚、改性MDI研發(fā)和生產(chǎn)能力，進(jìn)一步增強(qiáng)核心競爭力。
▍石化板塊營收穩(wěn)步上漲，大力推進(jìn)高端聚烯烴產(chǎn)品落地。石化板塊是公司的主要營收來源，依托世界級規(guī)模PO/AE一體化裝置和大乙烯裝置，順利拓寬C2、C3、C4產(chǎn)業(yè)鏈條。2022年，石化板塊營收同比增長13.40%，原材料成本及能源成本分別上漲32.68%、32.80%導(dǎo)致毛利率明顯下降。為解決高端新材料“卡脖子”問題，公司自主研發(fā)POE產(chǎn)業(yè)化方案、穩(wěn)步推進(jìn)120萬噸/年二期乙烯項目建設(shè)，延伸高端聚烯烴下游產(chǎn)品。根據(jù)公司公告，公司大乙烯二期項目于2022年12月正式公告建設(shè)，擬投資176億元，公司預(yù)計于2024年10月開始陸續(xù)投產(chǎn)。公司布局上游石化能夠提供原料一體化優(yōu)勢，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步夯實(shí)化工龍頭的成本及規(guī)模優(yōu)勢。
▍高性能產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)發(fā)力，橫向拓展、縱向延伸全面推進(jìn)。公司著力突破產(chǎn)業(yè)核心技術(shù)，在精細(xì)化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)板塊持續(xù)加大資源投入，對高性能工程塑料、高性能膜材料、可降解塑料、電子化學(xué)品等產(chǎn)品進(jìn)行技術(shù)攻關(guān)并拓展下游應(yīng)用。公司ADI和PMMA市場占有率持續(xù)提升，PC高端產(chǎn)品占比明顯提高，該板塊業(yè)務(wù)逐步向家用凈水、鋼鐵、光伏新能源等下游領(lǐng)域延伸。2022年9月，四川首套一體化、大規(guī)模BDO裝置成功產(chǎn)出合格產(chǎn)品，為可降解材料、電池材料、精細(xì)化學(xué)品、新能源專用化學(xué)品四大產(chǎn)業(yè)提供了原料保障。
▍持續(xù)深化“降本提效”，扎實(shí)推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。2022年，公司繼續(xù)貫徹“降本提效”工作思路，追蹤落實(shí)841條“降本提效”項目，推進(jìn)采購物流信息化建設(shè)，物料管理效率提升20%；年銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率同比-0.02pct、-0.11pct、-0.11pct至0.70%、1.19%、2.07%。公司2022年研發(fā)人員達(dá)到3285人，碩士及以上學(xué)歷人數(shù)占比45.48%，投入研發(fā)費(fèi)用34.20億元，同比增長7.96%，再創(chuàng)新高。公司申請國內(nèi)外發(fā)明專利1002件，新獲授權(quán)1058件，同比增長154%。氯化氫催化氧化制氯成套技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)化技術(shù)獲得山東省科技進(jìn)步獎特等獎；MDI、TDI、HDI等核心制造技術(shù)優(yōu)化；尼龍12、硅共聚PC等卡
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