>> 國(guó)盛證券-萬華化學(xué)(600309)一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，收購煙臺(tái)巨力穩(wěn)固全球聚氨酯龍頭地位-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大小： |
338KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫琦祥,王席鑫,杜鵬 |
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事件：公司公布2023年一季度報(bào)告，2023Q1年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收419.39億元，同比+0.37%，歸母凈利潤(rùn)40.53億元，同比-24.58%，加權(quán)平均ROE5.14%，折合EPS1.29元/股，公司一季度業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。
三大板塊以量補(bǔ)價(jià)，成本端壓力緩解，單季度盈利環(huán)比改善，整體業(yè)績(jī)超預(yù)期。聚氨酯板塊，公司福建40萬噸MDI于2022年底投產(chǎn)后，公司MDI產(chǎn)能達(dá)到305萬噸，是目前全球最大的MDI供應(yīng)商和全球第三大TDI供應(yīng)商，2023Q1聚氨酯業(yè)務(wù)銷量、均價(jià)同比分別為+16.84%/-14.06%；石化板塊，產(chǎn)品銷量、均價(jià)同比分別為+5.67%/-8.37%，精細(xì)化工與新材料板塊銷量、均價(jià)同比分別為+66.67%/-37.24%。2022年一季度以來，聚氨酯景氣度下行，2023Q1聚合MDI、純MDI價(jià)格同比分別為-22.27%/-15.77%；受歐美持續(xù)加息影響，原油價(jià)格震蕩下行，純苯等原材料價(jià)格回落，成本端壓力有所緩解，2023Q1純苯、煤炭、丙烷等原材料價(jià)格同比分別為-11.43%/-11.14%/-12.86%，公司整體盈利同比有所下滑，環(huán)比改善明顯。目前聚合MDI、純MDI、TDI價(jià)格分位數(shù)分別為15.48%、21.65%和21.94%，處于相對(duì)低位，我們預(yù)計(jì)終端需求和出口逐步恢復(fù)，聚氨酯景氣度和盈利能力有望修復(fù)。
研發(fā)投入持續(xù)加大，在建工程大幅增長(zhǎng)，持續(xù)高強(qiáng)度資本開支驅(qū)動(dòng)未來成長(zhǎng)。公司2023Q1毛利率17.53%，同比降低3.02個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加1.52個(gè)百分點(diǎn)，凈利率10.46%，同比降低2.76個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加2.47個(gè)百分點(diǎn)；投資現(xiàn)金流凈額123.79億元，同比增加62.82億元，研發(fā)費(fèi)用8.69億元，同比+9.14%，研發(fā)投入持續(xù)加大。在建工程376.27億元，同比增長(zhǎng)+25.71%，公司乙烯二期項(xiàng)目和東區(qū)高端精細(xì)化學(xué)品一體化項(xiàng)目全面開工，產(chǎn)業(yè)集群不斷壯大，高附加值產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷提升，在研項(xiàng)目主要圍繞高端化工新材料領(lǐng)域，在新興領(lǐng)域做前瞻布局，以研發(fā)創(chuàng)新為原動(dòng)力，持續(xù)高強(qiáng)度資本開支驅(qū)動(dòng)公司未來高成長(zhǎng)。
擬收購煙臺(tái)巨力穩(wěn)固MDI行業(yè)格局，TDI全球市場(chǎng)份額和話語權(quán)進(jìn)一步提升。2023年4月9日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局?jǐn)M附加限制性條件地通過萬華化學(xué)收購煙臺(tái)巨力方案。煙臺(tái)巨力在煙臺(tái)萊陽市擁有8萬噸TDI（已停產(chǎn)）、全資子公司和山巨力在新疆擁有15萬噸TDI產(chǎn)能，同時(shí)，規(guī)劃MDI產(chǎn)能40萬噸。作為全球聚氨酯領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，萬華目前TDI產(chǎn)能55萬噸，福建萬華規(guī)劃TDI產(chǎn)能25萬噸，是全球第三大TDI供應(yīng)商，取得巨力控制權(quán)后，公司TDI全球市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升，也有助于消除MDI技術(shù)擴(kuò)散的隱患，維護(hù)MDI穩(wěn)定的行業(yè)格局。
圍繞高端新興領(lǐng)域前瞻布局，新材料業(yè)務(wù)逐漸步入收獲期?；趶?qiáng)大的現(xiàn)金流和盈利能力支撐，萬華自2019年以來每年資本開支都維持在230億以上，聚氨酯板塊不斷強(qiáng)化，寧波裝置未來將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)60萬噸，同時(shí)不斷延伸ADI、改性MDI、HDI等高附加值產(chǎn)品，萬華福建基地一期將擴(kuò)產(chǎn)40萬噸MDI，25萬噸TDI，萬華憑借卓躍的一體化和成本管控優(yōu)勢(shì)，在全球聚氨酯行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力與話語權(quán)將進(jìn)一步增強(qiáng)。石化業(yè)務(wù)，公司乙烯二期項(xiàng)目120萬噸/年乙烯及下游40萬噸高端聚烯烴POE項(xiàng)目獲得省發(fā)改委核準(zhǔn)批，產(chǎn)品高端化有望使其盈利能力較一期大幅提升。新材料業(yè)務(wù)圍繞生物材料、生物降解材料、新能源材料等高端新材料領(lǐng)域前瞻布局。高性能材料尼龍12打破了國(guó)外巨頭壟斷，正式投產(chǎn)并產(chǎn)出合格產(chǎn)品，成為擁有尼龍12全產(chǎn)業(yè)鏈制造核心技術(shù)和規(guī)模化生產(chǎn)制造能力的企業(yè)，公司新材料業(yè)務(wù)逐漸步入收獲期。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)為190.56/234.23/292.33億元，折合EPS分別為6.07、7.46、9.31元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為15.2/12.3/9.9倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新增產(chǎn)能釋放進(jìn)度超預(yù)期、原料采購及匯率風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、下游需求增速大幅放緩、項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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