>> 光大證券-萬華化學(xué)(600309)公告點(diǎn)評(píng)：需求修復(fù)Q1盈利環(huán)比改善，擬收購煙臺(tái)巨力擴(kuò)展TDI布局-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙乃迪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件1：
公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2022年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入419億元，同比+0.37%，環(huán)比+19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤41億元，同比-25%，環(huán)比+54%。
事件2：
公司于近日獲得國家市場監(jiān)督管理總局的經(jīng)營者集中申報(bào)批復(fù)，同意萬華化學(xué)擬通過收購煙臺(tái)巨力精細(xì)化工股份有限公司（以下簡稱“煙臺(tái)巨力”）股份，取得煙臺(tái)巨力控股權(quán)。
點(diǎn)評(píng)：
需求修復(fù)疊加產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長，Q1業(yè)績環(huán)比改善
2023Q1，受歐美持續(xù)加息影響，國際煤炭、原油、天然氣等基礎(chǔ)能源價(jià)格震蕩下行，公司上游大宗原材料價(jià)格均有不同程度的下降。隨著疫情感染高峰的結(jié)束，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)需求恢復(fù)明顯，化工下游需求改善。2023Q1，受益于原材料價(jià)格下行疊加需求修復(fù)，公司盈利能力環(huán)比回升，2023Q1公司毛利率環(huán)比上升1.52pct至17.53%。
產(chǎn)銷量方面，2022年，公司福建MDI、PO/SM、聚醚、尼龍12等項(xiàng)目投產(chǎn)，并于2023Q1持續(xù)放量，公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比、環(huán)比均穩(wěn)步提升。2023Q1，公司聚氨酯系列、石化系列、精細(xì)化學(xué)品及新材料系列產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量116、118、98萬噸，同比分別+14.9%、持平、+65.2%，環(huán)比分別+16.0%、+7.3%、+40.7%；分別實(shí)現(xiàn)銷量111、317、35萬噸，同比分別+16.8%、+5.7%、+66.7%，環(huán)比分別+6.7%、+54.6%、+29.6%。
原材料價(jià)格方面，根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，2023Q1純苯均價(jià)7038元/噸，同比-11.43%；5000大卡煤炭均價(jià)981元/噸，同比-11.14%；CP丙烷700美元/噸，同比-12.86%；CP丁烷均價(jià)712美元/噸，同比-11.23%。
23Q1MDI價(jià)差修復(fù)，看好福建基地放量
2023年，隨著原材料價(jià)格回落和下游需求逐漸恢復(fù)，MDI價(jià)差進(jìn)入修復(fù)期。2023Q1，純MDI、聚合MDI均價(jià)分別為20886、17788元/噸，分別同比-12.3%、-18.1%，分別環(huán)比-1.2%、+3.4%；純MDI、聚合MDI價(jià)差分別為12145、9047元/噸，分別同比-14.9%、-25.7%，分別環(huán)比+3.4%、+16.0%，我們看好23年MDI景氣度持續(xù)修復(fù)。2023Q1，公司純MDI、聚合MDI掛牌均價(jià)分別為22500、18133元/噸，同比分別-7.7%、-18.9%，環(huán)比分別+2.3%、持平。TDI方面，因部分廠商供給收緊，2022年TDI價(jià)格、價(jià)差上行，2023Q1TDI價(jià)格價(jià)差有所下滑，但仍維持高位，根據(jù)iFinD，2023Q1TDI均價(jià)、價(jià)差分別為19210、12869元/噸，分別同比+2.5%、+1.0%，分別環(huán)比-4.2%、-4.6%。公司現(xiàn)有MDI產(chǎn)能305萬噸，福建40萬噸/年MDI項(xiàng)目于2022年12月正式投產(chǎn)，2023年有望持續(xù)放量，公司作為聚氨酯龍頭的地位將進(jìn)一步穩(wěn)固。
擬收購煙臺(tái)巨力重塑TDI行業(yè)格局，鞏固TDI龍頭地位
萬華收購巨力股權(quán)反壟斷審查獲批，附加限制性條件保護(hù)國內(nèi)市場穩(wěn)定。考慮到萬華收購巨力后，對(duì)中國境內(nèi)TDI市場可能具有排除、限制競爭效果，市場監(jiān)管總局決定附加限制性條件批準(zhǔn)此項(xiàng)經(jīng)營者集中，主要包括（1）交易交割完成后，向境內(nèi)供應(yīng)TDI的年度均價(jià)不高于承諾日（2023年3月30日）前二十四個(gè)月平均價(jià)格。（2）除非有正當(dāng)理由，需保持或擴(kuò)大中國境內(nèi)TDI的產(chǎn)量。（3）依據(jù)公平、合理、無歧視原則向中國境內(nèi)市場客戶供應(yīng)TDI。（4）除非有正當(dāng)理由，不得強(qiáng)制中國境內(nèi)市場客戶排他性地采購TDI產(chǎn)品或進(jìn)行搭售。上述限制性條件自交易交割日起5年后，集中后實(shí)體可以向市場監(jiān)管總局提出解除條件的申請。
本次收購增強(qiáng)公司對(duì)TDI市場的控制力，優(yōu)化行業(yè)競爭格局。2021年，從銷量看，萬華化學(xué)和煙臺(tái)巨力在中國境內(nèi)TDI市場份額分別為25-30%和10-15%，合計(jì)份額35-40%；目前，中國境內(nèi)TDI市場主要競爭者僅有6家，交易后減少為5家，其中前三大競爭者合計(jì)份額將達(dá)到75—80%。TDI生產(chǎn)技術(shù)復(fù)雜、裝置投資大，過去五年，除萬華和巨力外無新進(jìn)入者和實(shí)質(zhì)性擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，我們認(rèn)為本次收購將在保證國內(nèi)TDI市場有序發(fā)展的基礎(chǔ)上，增強(qiáng)公司對(duì)國際市場的影響力，重塑TDI行業(yè)格局。
收購?fù)瓿珊蠊緦碛蠺DI產(chǎn)能105萬噸，TDI龍頭地位進(jìn)一步鞏固。煙臺(tái)巨力精細(xì)化工股份有限公司在煙臺(tái)萊陽市擁有8萬噸/年TDI及造氣、硝酸等配套產(chǎn)能（已停產(chǎn)），全資子公司新疆和山巨力化工有限公司擁有TDI產(chǎn)能15萬噸/年及原輔料配套產(chǎn)能。TDI方面，公司現(xiàn)有TDI產(chǎn)能65萬噸，福建TDI擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目于2021年6月環(huán)評(píng)公示，達(dá)產(chǎn)后將增加TDI產(chǎn)能25萬噸，若考慮巨力收購的影響，公司TDI遠(yuǎn)期產(chǎn)能可達(dá)105萬噸，將實(shí)現(xiàn)在西北地區(qū)的產(chǎn)業(yè)布局，TDI龍頭地位進(jìn)一步鞏固。
石化行業(yè)景氣度仍位于底部，大乙烯二期獲批打開成長空間
2023Q1，石化產(chǎn)品價(jià)格仍位于低位。根據(jù)公司公告，山東丙烯均價(jià)7365元/噸，同比下跌9.83%；山東丁二烯均價(jià)9079元/噸，同比上漲11.07%；山東MTBE均價(jià)6922元/噸，同比下跌1.92%；山東正丁醇均價(jià)7623元/噸，同比下跌24.68%；華北丙烯酸均價(jià)7056元/噸，同比下跌49.30%；華北丙烯酸丁酯均價(jià)9760元/噸，同比下跌35.07%；華東NPG加氫法均價(jià)10573元/噸，同比下跌39.21%；華東苯乙烯均價(jià)8473元/噸，同比下跌7.91%；華東LLDPE膜級(jí)均價(jià)8244元/噸，同比下跌7.94%；華東乙烯法PVC均價(jià)6542元/噸，同比下跌28.95%
公
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