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事件描述
　　2023年4月14日晚，萬華化學(xué)發(fā)布2023年一季報(bào)，公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入419.39億元，同比增長0.37%，環(huán)比增長19.33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤40.53億元，同比下降24.58%，環(huán)比增長54.05%。一季度銷售毛利率達(dá)到17.53%，環(huán)比改善1.52pct，銷售凈利率10.46%，環(huán)比改善2.47pct。
　　MDI實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，下游需求偏弱，未來仍有改善空間
　　2023年一季度，聚氨酯板塊營收環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增長。受益于福建基地40萬噸MDI裝置投產(chǎn)，聚氨酯板塊產(chǎn)銷量分別為116/111萬噸，環(huán)比分別增長16.00/6.73%。根據(jù)百川數(shù)據(jù)，2023 Q1純MDI均價(jià)22533.33元/噸，環(huán)比上漲2.68%；聚合MDI均價(jià)18188.89元/噸，環(huán)比上漲0.53%；原料純苯均價(jià)7014.68元/噸，環(huán)比下降0.14%。2023Q1聚合MDI、純MDI價(jià)差分別為6166.23/7823.84元/噸，環(huán)比分別上漲23.48%/7.15%。目前下游需求仍處于緩慢復(fù)蘇中，2023年1-2月家用電冰箱產(chǎn)量為1321萬臺(tái)，環(huán)比下降12.15%。2023年1-2月國內(nèi)汽車產(chǎn)量365.3萬臺(tái)，環(huán)比下降25.62%，仍處在底部區(qū)間震蕩，需求改善仍需時(shí)間，但需求回暖確定性較強(qiáng)。MDI出口方面環(huán)比改善，2023年2月，聚合MDI出口11.63萬噸，環(huán)比增長27.38%；純MDI出口1.22萬噸，環(huán)比增長24.3%，海外尤其美國對MDI需求仍有韌性，未來MDI出口仍有增長空間。
　　石化產(chǎn)品需求維穩(wěn)，價(jià)格價(jià)差逐漸修復(fù)，長期需求走勢看好
　　石化板塊產(chǎn)銷量分別為118/317萬噸，環(huán)比增長+7.27/+54.63%。2023 Q1，石化產(chǎn)品價(jià)格與2022 Q4相比逐步向上修復(fù)。山東丙烯均價(jià)7365元/噸，環(huán)比上漲0.39%，價(jià)差達(dá)1572.98元/噸，環(huán)比+48.36%；山東丁二烯均價(jià)9079元/噸，環(huán)比上漲19.18%，價(jià)差達(dá)3874.78元/噸，環(huán)比+32.77%；山東正丁醇均價(jià)7623元/噸，環(huán)比下跌1.89%，價(jià)差達(dá)2981.93元/噸，環(huán)比+3.58%；華北丙烯酸均價(jià)7056元/噸，環(huán)比下跌5.25%，價(jià)差達(dá)2186.77元/噸，環(huán)比+18.18%；華北丙烯酸丁酯均價(jià)9760元/噸，環(huán)比上漲3.84%，價(jià)差達(dá)4449.36元/噸，環(huán)比+4.00%；華東苯乙烯均價(jià)8473元/噸，環(huán)比上漲1.35%，價(jià)差達(dá)848.30元/噸，環(huán)比+17.61%；華東乙烯法PVC均價(jià)6542元/噸，環(huán)比上漲3.01%，價(jià)差達(dá)2887.48，環(huán)比+5.62%。原料端，2023年一季度，丙烷CP均價(jià)700美元/噸，環(huán)比下跌14.37%；丁烷CP均價(jià)712美元/噸，環(huán)比上漲20.21%。未來隨著國內(nèi)需求進(jìn)一步釋放和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，石化板塊長期來看需求向好
　　新材料項(xiàng)目加速推進(jìn)，未來增速成長可期
　　新材料板塊增幅明顯，2023Q1產(chǎn)銷量分別為38/35萬噸，環(huán)比分別增長+40.74/ +29.63%。公司4萬噸/年尼龍12項(xiàng)目于2022年四季度正式投產(chǎn)，同時(shí)布局下游尼龍12彈性體，打通尼龍12產(chǎn)業(yè)鏈。5萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年上半年投產(chǎn)，同時(shí)與西藏礦業(yè)合作成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行鹽湖高附加值產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)，未來有望建立鹽湖提鋰、材料制造、資源回收的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。4.8萬噸檸檬醛及衍生物預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)，屆時(shí)檸檬醛、維生素、香精香料產(chǎn)業(yè)鏈將相繼打通。公司多個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)投放，加速推進(jìn)，未來盈利能力長期可期。此外，公司收購煙臺(tái)巨力通過反壟斷審查，未來TDI、MDI行業(yè)競爭格局向好，公司在聚氨酯領(lǐng)域的話語權(quán)進(jìn)一步加強(qiáng)。
　　投資建議
　　萬華化學(xué)是全球聚氨酯行業(yè)龍頭，新能源、香精香料、POE、半導(dǎo)體等新材料項(xiàng)目加速推進(jìn)，未來有望持續(xù)較高的資本投入，業(yè)績中樞有望逐步上移。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為200.38、260.43、321.70億元，同比增速分別為23.4%、30.0%、23.5%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為14、11、9倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
　　（2）項(xiàng)目審批進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)