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事件：萬華化學發(fā)布2023年一季報，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入419.39億元，同比+0.37%，環(huán)比+19.33%，實現(xiàn)歸母凈利潤40.53億元，同比-24.58%，環(huán)比+54.38%。
　　23Q1業(yè)績超預期，MDI/TDI出口高增，下游冰箱冰柜產銷回暖。從產銷看，據公告，23Q1聚氨酯板塊銷量同比+17%，環(huán)比+7%，均價環(huán)比+5%，一方面受歐美部分裝置關停及跨區(qū)調貨影響，據中國海關，2023年1-2月中國聚合MDI共出口近21萬噸,同比+47%，較2022年11、12月出口合計近15萬噸亦大幅增長，TDI共出口近7萬噸,同比+26%，另一方面國內近期地產回暖，使MDI下游冰箱冰柜2月份產銷同環(huán)比亦有增長；石化板塊產量同比持平，環(huán)比+7%（模擬扣除LPG貿易），均價環(huán)比-12%；新材料板塊銷量同比+67%，環(huán)比+30%，均價環(huán)比-15%，PC/PMMA/ADI有所回暖。受全球大宗原料及能源價格高位影響，主營產品價差短期仍承壓，我們的價格價差跟蹤顯示，23Q1公司聚氨酯產品MDI綜合含稅價差為1.26萬元/噸（同比-22%，環(huán)比+6%），處于低位，TDI價差1.19萬元/噸，環(huán)比-5%，硬泡聚醚價差環(huán)比-14%；石化C3&C4/C2平臺綜合價差環(huán)比-5%/-20%，新材料板塊TPU/PC/PMMA價差環(huán)比+0%/+18%/-11%。綜上所述，23Q1公司實現(xiàn)毛利潤73.52億元，費用率（四費&稅金）為5.9%。（詳細數據圖表請見后文）
　　公司擬收購煙臺巨力，TDI行業(yè)格局重塑長期利好。據公告，公司于近日獲得國家市場監(jiān)督管理總局的經營者集中申報批復，同意萬華化學擬通過收購煙臺巨力股份，取得其控股權，煙臺巨力TDI現(xiàn)有產能23萬噸（其中煙臺8萬噸已停產），未來收購一旦落地，疊加福建新上產能，公司TDI總產能將達108萬噸（有效產能100萬噸），屆時萬華全球TDI產能占比將從2022年的19%提升至32%，超過巴斯夫、科思創(chuàng)成為全球第一，行業(yè)話語權凸顯。以巴斯夫德國TDI產能退出和此次公司收購煙臺巨力獲批為開端，全球范圍內TDI行業(yè)格局重塑或已拉開序幕，公司憑借技術和成本優(yōu)勢加速行業(yè)整合并逆勢擴張，這將為未來β反轉積蓄動能。此外，據天天化工，近期韓國韓華15萬噸裝置將開始為期三周檢修，韓國巴斯夫TDI因大量支援出口，供應緊張，上?？扑紕?chuàng)再次封盤并上調一口價，國內大廠開工率高位，短期TDI緊平衡有望維持。
　　投資建議：我們預計公司預計2023-2025年歸母凈利潤為189.1、234.8、285.1億元，維持買入-A投資評級，6個月目標價120.39元。
　　風險提示：股權收購進度不及預期，產品或原材料價格大幅波動，下游需求不及預期。