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事件：據(jù)公告，公司于近日獲得國家市場監(jiān)督管理總局的經(jīng)營者集中申報(bào)批復(fù)，同意萬華化學(xué)擬通過收購煙臺巨力精細(xì)化工股份有限公司股份，取得煙臺巨力控股權(quán)。2021年8月，寧波中登（公司員工持股平臺及一致行動人）與新疆和山東旭投資管理中心(有限合伙)簽署協(xié)議以人民幣5.96億元受讓煙臺巨力20%股份；2022年7月及2023年3月，公司與新疆和山東旭簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬受讓煙臺巨力40.79%和7.02%股份，合計(jì)67.81%股份，剩余未收購的部分股權(quán)公司擬繼續(xù)收購，具體比例由雙方另行協(xié)商確定。
　　收購煙臺巨力有助于完善公司西北地區(qū)產(chǎn)業(yè)布局，限價(jià)附加條件影響或有限。據(jù)公告，煙臺巨力在煙臺萊陽市擁有8萬噸/年TDI及造氣、硝酸等配套產(chǎn)能（已停產(chǎn)），全資子公司新疆和山巨力擁有15萬噸/年TDI及鹽酸、液氯、硝酸等配套產(chǎn)能，是國內(nèi)TDI行業(yè)重要參與者，且據(jù)新疆生態(tài)環(huán)境廳和發(fā)改委官網(wǎng)，新疆和山巨力年產(chǎn)40萬噸MDI項(xiàng)目環(huán)評于2019年獲批，并已取得用地、規(guī)劃選址、穩(wěn)評等有關(guān)部門的批復(fù)或意見。該收購項(xiàng)目中長期看不僅符合國家西部大開發(fā)和一帶一路戰(zhàn)略，夯實(shí)了公司西北地區(qū)產(chǎn)業(yè)布局，亦有助于輻射中東和俄羅斯市場。此外，據(jù)公告和天天化工，收購附加限制性條件包含，在交易條件相當(dāng)?shù)那闆r下，自交易交割日起，5年內(nèi)公司對國內(nèi)客戶供應(yīng)TDI年度均價(jià)不高于2023年3月30日前二十四個月均價(jià)（市場價(jià)近1.7萬元/噸），2019年以來TDI的國內(nèi)年度市場均價(jià)在1.2~1.8萬元/噸，限價(jià)位于相對景氣區(qū)間，且條件限制未提及出口，因此對未來業(yè)績影響或相對有限。
　　巴斯夫歐洲TDI產(chǎn)能退出拉開行業(yè)洗牌序幕，公司逆勢擴(kuò)張盡顯龍頭本色。據(jù)各公司財(cái)報(bào)，近期歐洲能源價(jià)格有所緩和，但天然氣和公用工程成本仍比北美高七到十倍，這種劣勢在未來幾年內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，需求疲弱下異氰酸酯行業(yè)短期定價(jià)壓力仍在，因此22Q4巴斯夫德國30萬噸TDI產(chǎn)能永久退出，亨斯曼荷蘭和美國合計(jì)百萬噸MDI產(chǎn)能近三分之一關(guān)停，科思創(chuàng)德國氯氣供應(yīng)不可抗力延續(xù)至23Q1。相比之下國內(nèi)近期出口大幅增長，據(jù)中國海關(guān)，2023年1-2月中國聚合MDI共出口近21萬噸,同比+47%，較2022年11、12月出口合計(jì)近15萬噸亦大幅增長，TDI共出口近7萬噸,同比+26%，其中聚合MDI近一半出口往歐美。綜上所述，以巴斯夫TDI產(chǎn)能退出和此次公司收購國內(nèi)TDI限價(jià)為開端，全球范圍內(nèi)行業(yè)洗牌或已拉開序幕，化工β下行時，萬華憑借技術(shù)和成本優(yōu)勢加速行業(yè)整合并逆勢擴(kuò)張，這將為未來持續(xù)擴(kuò)能和β反轉(zhuǎn)積蓄動能。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為189.1、234.8、285.1億元，維持買入-A投資評級，6個月目標(biāo)價(jià)120.39元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股權(quán)收購進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)品或原材料價(jià)格大幅波動，下游需求不及預(yù)期。