>> 國海證券-萬華化學(600309)2023年3月月報：收購巨力反壟斷獲批，下游汽車、冷柜產量同環(huán)比提升-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
大小： |
3631KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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投資要點:
化工行業(yè)未來的競爭優(yōu)勢在于“工程師紅利”，萬華是國內少有的以技術創(chuàng)新驅動公司發(fā)展的典型。公司以優(yōu)良文化為基礎，通過技術創(chuàng)新和卓越運營打造出高技術和低成本兩大護城河。萬華化學正以周期成長股的步伐向全球化工巨頭之列進軍。
短期看，影響萬華化學基本面的是產品的景氣度，從表征指標來看，價差是影響短期利潤最核心的因素。萬華化學的產品體系日益龐大，為更好地表示公司景氣的程度，我們將萬華化學的產品體系作為一個整體，按照現(xiàn)有的產品體系，對營收和原材料的差值建模，在現(xiàn)有產品體系下追溯歷史上營收和原材料的價差，將價差定義為萬華化學價差指數(shù)，以此來判斷公司的景氣位置。長遠看，影響萬華基本面的是未來的成長，能夠證明公司具有持續(xù)進化能力的里程碑式的產品至關重要。萬華化學在MDI賽道上已經證明了自己，公司未來可能落地的項目就是公司未來發(fā)力的方向，就是公司持續(xù)進化的空間。
萬華化學價差指數(shù)處于歷史14.84%分位數(shù)
截至2023年3月31日，2023年Q1萬華化學價差指數(shù)為78.60，較2022年Q4下滑1.59個百分點（以2010年Q1價差為基點），處于歷史14.84%分位數(shù)。按照1-3月份價格體系，考慮新產能逐步投放，據(jù)我們測算，2023年一季度萬華化學歸母凈利潤為33億元。
其中，2023年Q1萬華化學聚氨酯板塊價差指數(shù)為100.85，較2022年Q4下滑2.60；處于歷史22.67%分位數(shù)。2023年Q1萬華化學石化板塊價差指數(shù)為60.24，較2022年Q4下滑0.12；處于歷史0.00%分位數(shù)。2023年Q1萬華化學新材料板塊價差指數(shù)為50.75，較2022年Q4下滑1.52；處于歷史28.66%分位數(shù)。
重點項目進展
2023年4月9日，萬華化學發(fā)布公告，公司于近日獲得國家市場監(jiān)督管理總局的經營者集中申報批復，同意萬華化學擬通過收購煙臺巨力精細化工股份有限公司股份，取得煙臺巨力控股股權；同時國家市場監(jiān)督管理總局同意經營者集中的附加限制性條件。
2023年3月1日，煙臺市生態(tài)環(huán)境局對萬華化學（煙臺）石化有限公司乙烯法聚氯乙烯生產線技改項目環(huán)評作出審批決定公告，該項目投資1.90億元將通過技術改造，提升PVC產品質量并建設配套的裝車、裝船設施等。
2023年3月2日，煙臺市生態(tài)環(huán)境局對年產1.2萬噸對叔丁基苯酚（PTBP）項目環(huán)評作出審批決定公告，公司擬投資1.87億元在煙臺工業(yè)園新建1.2萬噸/年對叔丁基苯酚（PTBP）生產裝置及配套的公用工程及輔助生產設施等。
2023年3月14日，煙臺市生態(tài)環(huán)境局對萬華化學（煙臺）電池材料科技廢舊電池拆解及黑粉資源化項目環(huán)評作出審批決定公告，公司擬在煙臺工業(yè)園投資4.96億元建設1#鎳生產線、2#鈷生產線、3#電池拆解線及公用工程和輔助設施。
2023年3月14日，公司官網(wǎng)對萬華化學天然氣管線項目環(huán)評進行征求意見稿公示，本天然氣管線項目工程線路全長約4km，起點為中世天然氣潮水分輸站，終點為煙臺化工產業(yè)園內煙臺分輸站，總體為自西向東敷設。
2023年3月20日，福清市政府官網(wǎng)對萬華化學（福建）異氰酸酯80萬噸/年MDI技改擴能項目環(huán)評進行二次公示，公司擬將福建基地MDI產能在目前40萬噸/年基礎上進一步擴至80萬噸/年。
2023年3月22日，眉山市政府官網(wǎng)對萬華化學年產7.5萬噸聚乳酸一體化項目環(huán)評進行一次公示，公司擬在眉山基地建設7.5萬噸/年聚乳酸產能。
2023年3月23日，煙臺市生態(tài)環(huán)境局對2000噸/年尼龍12彈性體工業(yè)化項目環(huán)評進行受理公示，公司擬在煙臺工業(yè)園新建一套2000t/a尼龍12彈性體裝置及公用工程和輔助設施。
2023年3月23日，煙臺市生態(tài)環(huán)境局對萬華化學膜材料裝置擴建工程項目環(huán)評進行受理公示，公司擬在煙臺工業(yè)園新建反滲透制膜生產線1條及公用工程和輔助設施。
2023年3月28日，公司官網(wǎng)對萬華化學年產1500噸砜聚合物項目環(huán)評進行報批前公示，本項目將新建年產1500噸砜聚合物裝置及公用工程和輔助設施等。
據(jù)我們不完全統(tǒng)計，按照2022年平均價格計算，如果萬華化學現(xiàn)有規(guī)劃項目全部如期投產，預計2022年將新增營收103億元，2022-2023年新項目將新增年營收累計413億元，全部項目均投產后將新增年營收累計1768億元。
MDI價格價差
2023年3月，聚合MDI均價16694元/噸，同比-13.72%，環(huán)比+0.20%；純MDI均價19442元/噸，同比-17.94%，環(huán)比+0.35%。2023年3月31日，聚合MDI價格15500元/噸，純MDI價格18150元/噸。2023年3月，聚合MDI與煤炭、純苯平均價差10952元/噸，同比-13.93%，環(huán)比-1.06%；純MDI平均價差13700元/噸，同比-19.73%，環(huán)比-0.60%。2023年3月31日，聚合MDI與煤炭、純苯價差9683元/噸，純MDI價差12333元/噸。
下游冷柜及汽車產量同環(huán)比提升，房地產新開工同比下滑
2023年1-2月，國內家用電冰箱產量1321萬臺，同比+10.64%；出口量799萬臺，同比-17.80%。其中，2023年2月，國內家用電冰箱出口量338萬臺，同比-20.84%，環(huán)比-26.68%。2023年1-2月，國內冷柜產量468.7萬臺，同比-22.13%。其中，2023年2月，國
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