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導(dǎo)語(yǔ)：業(yè)績(jī)超預(yù)期，三大板塊均實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)。
　　事件：2023Q1公司營(yíng)收419.4億元，YOY+0.37%，QOQ+19.33%；歸母凈利潤(rùn)40.5億元，YOY-24.58%，QOQ +54.38%。
　　點(diǎn)評(píng)：聚氨酯與石化盈利同比下滑，新材料板塊盈利大幅上漲。
　?。?）國(guó)內(nèi)聚合MDI價(jià)差環(huán)比擴(kuò)大，福建MDI投產(chǎn)聚氨酯板塊銷量環(huán)比提升。23Q1國(guó)內(nèi)方面，聚合MDI、純MDI價(jià)差分別為1.0/1.3萬(wàn)元/噸，QOQ+10.7%/-1.7%。冰箱冷柜行業(yè)一季度需求超預(yù)期情況下聚合MDI價(jià)差擴(kuò)大盈利提升，此外福建MDI投產(chǎn)后一季度迎來(lái)放量，聚氨酯板塊銷量提升至111萬(wàn)噸，環(huán)比提升6.7%。海外方面，NYMEX天然氣價(jià)格環(huán)比大幅下跌54.95%，引起能源、氫氣、液氨等成本下滑，另外23Q1美國(guó)、歐洲聚合MDI價(jià)格1.83/2.78萬(wàn)元/噸，QOQ-1.6%/-10.6%，價(jià)格跌幅相比成本更加平緩，BC公司以及海外整體盈利回升。（2）石化銷量、營(yíng)收環(huán)比提升，我們推測(cè)是由于LPG外售套利導(dǎo)致。23Q1公司石化板塊產(chǎn)量、銷量分別為118/317萬(wàn)噸，QOQ+7.3%/+54.6%。其中產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)可能是雙酚A一體化裝置的投產(chǎn)放量導(dǎo)致，而銷量大幅增長(zhǎng)且遠(yuǎn)超產(chǎn)量波動(dòng)我們推測(cè)是由于公司洞庫(kù)儲(chǔ)存的LPG進(jìn)行了外售套利導(dǎo)致。（3）ADI價(jià)格、價(jià)差下滑，橡塑產(chǎn)品放量板塊銷量環(huán)比高增。23Q1 HDI、IPDI、HMDI平均價(jià)差4.54/5.02/9.49萬(wàn)元/噸，QOQ-20.9%/-4.2%/0.8%。雖然HDI、IPDI價(jià)格、價(jià)差回落，但新材料板塊銷量達(dá)到35萬(wàn)噸，環(huán)比大幅增長(zhǎng)29.6%，我們推測(cè)是由于PC、PABT等產(chǎn)品打通產(chǎn)業(yè)鏈（雙酚A一體化、眉山BDO項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)）獲得成本優(yōu)勢(shì)后迎來(lái)放量。
　　MDI海外需求有望復(fù)蘇，新材料板塊持續(xù)發(fā)力。據(jù)ICIS預(yù)測(cè)，歐洲、美國(guó)建筑行業(yè)同比增速將逐季度由負(fù)轉(zhuǎn)正，海外聚合MDI需求有望迎來(lái)復(fù)蘇，我們認(rèn)為公司聚合MDI出口或?qū)⒊掷m(xù)維持環(huán)比增長(zhǎng)。此外新材料板塊14萬(wàn)噸PC于2月28日投產(chǎn)，寧波5萬(wàn)噸HDI項(xiàng)目也將于年內(nèi)投產(chǎn)，PABT、PA12逐步放量，新材料板塊銷量將迎來(lái)大幅提升。
　　投資建議：我們看好公司在高強(qiáng)度資本開(kāi)支以及核心產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張下，盈利能力有望快速提升。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為212.35/254.97/302.42億元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.35/11.95/10.08X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格大幅回落風(fēng)險(xiǎn)、需求大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)