>> 國信證券-萬華化學(600309)擬收購煙臺巨力重塑TDI行業(yè)格局，筑牢全球異氰酸酯巨頭地位-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
大小： |
989KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊林,張瑋航 |
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事項：
2023年4月9日，萬華化學公司發(fā)布《關于通過經營者集中申報的公告》：萬華化學集團股份有限公司于近日獲得國家市場監(jiān)督管理總局的經營者集中申報批復，同意萬華化學擬通過收購煙臺巨力精細化工股份有限公司股份，取得煙臺巨力控股權。萬華化學公司對煙臺巨力的股份受讓已簽署了意向協(xié)議。
煙臺巨力精細化工股份有限公司成立于2001年6月，是國內生產TDI(簡稱TDI)的民營化工企業(yè)。
(1)煙臺巨力公司(煙臺萊陽市):擁有8萬噸/年TDI及造氣、硝酸等配套產能（目前已停產）；
(2)全資子公司新疆和山巨力(新疆伊犁州奎屯市)：擁有TDI15萬噸/年、鹽酸45萬噸/年、液氯28萬噸/年、二硝基甲苯17.7萬噸/年、鄰二氨基甲苯0.36萬噸/年、二氨基甲苯11.5萬噸/年、碳酰氯18.2萬噸/年、濃硫酸19萬噸/年、70%硫酸0.3萬噸/年、硝酸28萬噸/年、60%硝酸15萬噸/年、氫氧化鈉10萬噸/年、氫氧化鈉溶液[含量≥30%]47萬噸/年、氨4.8萬噸/年、硫磺0.07萬噸/年、次氯酸鈉溶液[含有效氯>5%]0.6萬噸/年、氧[壓縮的] 1.8×10萬立方米/年、氮[壓縮的] 6.2×103萬立方米/年的產能。
國信化工觀點：
目前萬華化學在產產能55萬噸，為全球第三大TDI供應商。截至2022年年底，全球TDI總體產能為338萬噸，其中全球前三巴斯夫、科思創(chuàng)、萬華化學產能分別84、81、65萬噸；中國TDI名義產能約133萬噸（約占全球39%）。從國內供應來看，目前國內TDI產品在產企業(yè)有5家，分別是上?？扑紕?chuàng)、上海巴斯夫、萬華化學、煙臺巨力（新疆）、滄州大化；另外，甘肅銀光、遼寧錦化等處于停產中。截至2023年4月，萬華福建10萬噸TDI裝置已于2023年2月初關停，并計劃于2023年內新增25萬噸新裝置，故當前萬華在產產能為55萬噸（30+25/煙臺萬華+匈牙利BC，全球產能占全球總產能328萬噸的16.8%、國內產能占中國產能123萬噸的24.4%）；煙臺巨力合計產能23萬噸（新疆和山巨力+煙臺巨力15+8萬噸），煙臺巨力8萬噸產能已停產，目前尚未重啟；滄州大化產能15萬噸。
收購煙臺巨力后全球TDI行業(yè)集中度將進一步提升，萬華化學全球市場份額有望從16.8%提升至25.2%。近年來國內TDI景氣度表現(xiàn)低迷影響了TDI產能擴張進度及計劃，我國TDI產能已出現(xiàn)了負增長，部分成本不具優(yōu)勢的裝置將逐步淘汰。若萬華化學取得煙臺巨力控股權，將有望重塑TDI行業(yè)格局、提升行業(yè)集中度，并對公司未來發(fā)展具有重要意義：落實中央提出的國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略，實現(xiàn)萬華化學在西北地區(qū)的產業(yè)布局?？紤]到煙臺巨力8萬噸產能長期停產、僅新疆巨力15萬噸在產，待萬華化學取得煙臺巨力控股權后，我們預計萬華化學整體產能將達到70萬噸；疊加萬華福建25萬噸擴產后，萬華遠期（2024年）產能將合計達到95萬噸，屆時有望占到全球產能377萬噸的25.2%，將有望成為全球第一大TDI生產商。
從萬華化學異氰酸酯業(yè)務的經營實力來說，全球化運營方面，近年來在能源高漲、高通脹、市場需求減弱的大環(huán)境下，匈牙利BC公司仍然合理安排生產計劃，裝置安全穩(wěn)定運行，保持MDI、TDI裝置穩(wěn)定運轉；通過優(yōu)化海外供應鏈布局和資源全球配置，全面提升了保供提效和風險防范的能力，優(yōu)化集團整體供應協(xié)同能力。未來，萬華化學聚氨酯業(yè)務將繼續(xù)以MDI、TDI為核心，重點提升聚醚、改性MDI兩個支撐平臺能力，持續(xù)保持單套規(guī)模大、建設成本低、一體化程度較高等核心競爭力。此外，公司戰(zhàn)略規(guī)劃進軍新材料、新能源領域。我們堅定看好公司將筑牢全球化工巨頭地位，建設成為全球一流化工新材料公司。
我們維持盈利預測：我們預計公司2023--2025年歸母凈利潤分別為180.95/222.75/272.87億元，同比增速11.5%/23.1%/22.5%；攤薄EPS=5.76/7.09/8.69元，當前股價對應PE=16.8/13.7/11.2x。維持“買入”評級。
風險提示
需求不及預期；新項目投產進度低于預期；產品價格大幅下滑等
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