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23Q1歸母凈利40.5億元，環(huán)比顯著改善，維持萬華化學“買入”評級
　　公司于4月14日發(fā)布23年一季報，實現(xiàn)營收419億元，同比+0.4%/環(huán)比+19%，歸母凈利潤40.5億元，同比-25%/環(huán)比+54%，單季度歸母凈利環(huán)比顯著改善。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利221/257/284億元，對應(yīng)EPS為7.05/8.18/9.03元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均19xPE，給予23年19xPE，目標價133.95元，維持“買入”評級。
　　MDI價格價差回升，聚氨酯板塊盈利迎來改善
　　Q1聚氨酯銷量111萬噸，yoy+17%/qoq+7%，營收157億元，yoy+0.4%/qoq+12%。據(jù)百川盈孚，Q1聚合MDI/純MDI/TDI/聚醚均價1.56/1.88/1.91/0.99萬元/噸，yoy-23%/-17%/+3%/-18%（qoq+6%/+1%/-4%/+5%），MDI/TDI/聚醚價差1.05/1.3/0.2萬元/噸，yoy-27%/+2%/-23%（qoq+11%/-4%/-3%），因需求漸復(fù)蘇及行業(yè)減開工等，MDI價格價差環(huán)比改善。同時，4月14日聚合MDI/純MDI/TDI/聚醚價格1.48/1.78/1.88/1.0萬元/噸，較月初-3%/-3%/+7%/+1%，未來內(nèi)需復(fù)蘇及MDI/TDI競爭格局優(yōu)化等背景下，我們持續(xù)看好聚氨酯板塊盈利改善。
　　石化板塊景氣漸復(fù)蘇，新材料業(yè)務(wù)持續(xù)成長
　　Q1石化板塊銷量317萬噸，yoy+6%/qoq+55%，營收182億元，yoy-3%/qoq+37%，丙烯酸/丁酯/PO/PVC等價格均自22Q4的低位有所回升，雖原料丙烷等高價或有拖累，我們預(yù)計公司依托一體化優(yōu)勢具備盈利韌性。據(jù)百川盈孚，4月14日華東丙烷CFR 605美元/噸，較1月末高點已回落35%，短期板塊成本壓力緩解，后續(xù)伴隨需求端復(fù)蘇，石化產(chǎn)品景氣有望延續(xù)改善。新材料板塊Q1銷量35萬噸，yoy+67%/qoq+30%，營收53億元，yoy+5%/qoq+15%，營收持續(xù)增長。公司Q1綜合毛利率17.5%（yoy-3.0pct/qoq+1.5pct），期間費用率yoy+0.7pct/qoq-1.7pct至5.4%。
　　眾多新項目增量漸近，迎接新成長周期
　　公司23-25年迎來新項目收獲期，規(guī)劃/在建項目包括聚氨酯（寧波+60萬噸MDI；福建+15萬噸TDI；煙臺85萬噸聚醚等）、石化（蓬萊基地、乙烯二期等）、新材料（ADI/PC/檸檬醛等）三大板塊諸多產(chǎn)品，聚氨酯方面未來并購煙臺巨力落地亦將鞏固龍頭地位。23Q1末公司在建工程余額376億元，公司處于上市以來最大的資本開支周期，未來新項目陸續(xù)實施以及高附加值新材料放量有望持續(xù)貢獻增量。
　　風險提示：下游需求不及預(yù)期；新項目進度不及預(yù)期；原材料價格波動。