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萬(wàn)華化學(xué)發(fā)布2023年一季報(bào)。公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入419.39億元，同比+0.37%，環(huán)比+19.33%；23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.53億元，同比-24.58%，環(huán)比+54.38%，公司業(yè)績(jī)超出預(yù)期。
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，新裝置產(chǎn)能釋放，各板塊銷(xiāo)量均環(huán)比增長(zhǎng)，公司23Q1業(yè)績(jī)環(huán)比改善顯著。據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，23Q1聚氨酯/新材料系列銷(xiāo)量分別為111/35萬(wàn)噸，石化系列產(chǎn)量為118萬(wàn)噸，環(huán)比分別增長(zhǎng)7/8/8萬(wàn)噸；原料端，23Q1年純苯/煤炭/丙烷/丁烷均價(jià)分別環(huán)比+0.04%/-8%/+5%/+7%。23Q1公司整體毛利率環(huán)比+1.52pct至17.53%，凈利率環(huán)比+2.47pct至10.46%；公司4萬(wàn)噸尼龍12、福建40萬(wàn)噸MDI等項(xiàng)目投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下產(chǎn)品盈利修復(fù)，公司23Q1業(yè)績(jī)環(huán)比改善顯著。
　　聚氨酯周期低點(diǎn)已過(guò)，石化板塊景氣改善，看好公司23年盈利逐步修復(fù)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，23年以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，23Q1綜合MDI價(jià)差環(huán)比+4%；23Q1公司C2/C3項(xiàng)目?jī)r(jià)差環(huán)比分別+5.0%/1.7%，23Q2至今環(huán)比分別+15.1%/10.3%，石化板塊景氣觸底向上。
　　擬收購(gòu)煙臺(tái)巨力，異氰酸酯供應(yīng)格局進(jìn)一步向好。據(jù)公告及隆眾資訊，公司擬收購(gòu)煙臺(tái)巨力通過(guò)經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)；煙臺(tái)巨力在煙臺(tái)萊陽(yáng)市擁有8萬(wàn)噸TDI、全資子公司和山巨力在新疆擁有15萬(wàn)噸TDI產(chǎn)能；萬(wàn)華現(xiàn)有TDI產(chǎn)能55萬(wàn)噸，全球市占率為16.5%，分別為煙臺(tái)30萬(wàn)噸、匈牙利BC 25萬(wàn)噸，福建10萬(wàn)噸已于2月停產(chǎn)，25萬(wàn)噸新裝置預(yù)計(jì)上半年投產(chǎn)，投產(chǎn)及收購(gòu)成功后公司TDI市占率將上升至28.7%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)23-25年公司EPS分別為6.91/8.63/10.56元/股，考慮行業(yè)周期位置以及公司龍頭地位和成長(zhǎng)性，給予公司23年17倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為117.44元/股，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新項(xiàng)目投產(chǎn)推遲；下游需求不及預(yù)期；原油價(jià)格大幅波動(dòng)等。