>> 申萬宏源-萬華化學(600309)Q1業(yè)績環(huán)比企穩(wěn)回升，海外需求旺盛，MDI業(yè)務(wù)量價齊升-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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公司發(fā)布2023年一季報：2022年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入419.39億元（YoY+0.37%），實現(xiàn)歸母凈利潤40.53億元（YoY-24.58%），扣非后歸母凈利潤39.89億元（YoY-25.4%），Q1業(yè)績環(huán)比企穩(wěn)回升。
三大板塊經(jīng)營情況：MDI等主要產(chǎn)品價格節(jié)后底部回暖，疊加出口需求旺盛，聚氨酯板塊環(huán)比呈現(xiàn)量價齊升趨勢。石化板塊23年Q1成本端壓力仍存，下游終端需求復蘇支撐板塊景氣環(huán)比改善。新材料板塊持續(xù)放量，多項目布局持續(xù)擴大板塊規(guī)模。
2023年節(jié)后冰箱冷柜景氣上行，MDI國內(nèi)需求逐步觸底回升。從國內(nèi)需求來看，占據(jù)聚合MDI需求半壁江山的冰箱行業(yè)2023年1-2月開工同比回升，1-2月國內(nèi)冰箱產(chǎn)量為1321萬臺，同比提升10.64%；冰箱出口受外貿(mào)需求下滑影響，同比承壓，1-2月出口799萬臺，同比下降17.8%；冷柜節(jié)后需求回歸緩慢，1-2月國內(nèi)冷柜產(chǎn)量為320.5萬臺，同比下降29.2%。2023年家電行業(yè)需求逐步觸底，MDI國內(nèi)需求持續(xù)向好。
2023年來看，海外MDI成本仍維持高位，疊加部分裝置開工低位，海外出口需求有望維持旺盛。2月份聚合MDI出口11.63萬噸，同環(huán)比分別增加98.32%、27.38%，其中按照省份數(shù)據(jù)，山東+浙江聚合MDI出口8.36萬噸，同環(huán)比分別增加77.19%、20.06%；純MDI出口1.22萬噸，同環(huán)比分別增加34.43%、24.3%，其中按照省份數(shù)據(jù)，山東+浙江純MDI出口1萬噸，同環(huán)比分別增加34.57%、21.39%。我們看好國內(nèi)MDI憑借成本優(yōu)勢，維持較高全球市場份額。
TDI市占率持續(xù)提升，行業(yè)掌控力度增強。TDI收購煙臺巨力獲批，TDI行業(yè)持續(xù)整合。煙臺巨力收購成功后，萬華國內(nèi)產(chǎn)能將實現(xiàn)78萬噸（考慮煙臺巨力8萬噸檢修產(chǎn)能），國內(nèi)市占率達50%，同時萬華全球產(chǎn)能達103萬噸，全球市占率提升至31%，超越科思創(chuàng)成為全球TDI規(guī)模最大企業(yè)，行業(yè)掌控力度持續(xù)提升。未來雖然面臨市場監(jiān)管總局限價，但是TDI價格中樞仍較歷史價格上行，公司TDI業(yè)務(wù)中樞利潤有望提升。
高研發(fā)投入+高資本開支支撐長期發(fā)展，尋求周期成長的確定性與預期差，長期看好萬華全面發(fā)展成為全球化工行業(yè)領(lǐng)軍者。公司未來成長目標清晰，各大基地5年維度的規(guī)劃陸續(xù)浮出水面，煙臺、福建基地將持續(xù)打造一體化園區(qū)，眉山基地改性塑料、PBAT順利推進，有望依托當?shù)靥烊粴赓Y源拓展下游；公司每年20-30億級別研發(fā)投入做強勁技術(shù)支撐，未來5年大規(guī)模資本開支加速技術(shù)儲備產(chǎn)業(yè)化，長期看好萬華全面發(fā)展成為平臺型化工新材料公司，成長為全球化工行業(yè)領(lǐng)軍者。
盈利預測與估值：維持公司2023-2025年盈利預測，預計實現(xiàn)歸母凈利潤192.6、248.4、269.7億元，當前市值對應(yīng)PE為15X、12X、11X。維持“買入”評級。
風險提示：新項目投產(chǎn)不及預期；下游需求不及預期。
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