>> 東莞證券-萬華化學(600309)2023年一季報點評：一季度業(yè)績環(huán)比改善明顯-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東莞證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盧立亭 |
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4月14日，公司發(fā)布2023年一季報，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入419.39億元，同比增長0.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤40.53億元，同比下降24.58%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤39.89億元，同比下降25.40%。
一季度業(yè)績環(huán)比改善明顯。公司Q1實現(xiàn)營業(yè)收入419.39億元（YoY+0.37%, QoQ+19.33%），實現(xiàn)歸母凈利潤40.53億元（YoY-24.58%,QoQ+54.40% ），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤39.89億元（YoY-25.40%,QoQ+65.72%），毛利率是17.53%（YoY-3.02pcts, QoQ+1.52pcts），凈利率是10.46%（YoY-2.76pcts, QoQ+2.47pcts）。公司一季度凈利潤、盈利能力同比下滑，主要是由于去年業(yè)績基數較高。環(huán)比來看，公司一季度業(yè)績相比去年四季度改善明顯，受益于部分產品銷售價格環(huán)比回升，同時，費用率環(huán)比下行1.66pcts至5.36%。
各系列產品銷量均實現(xiàn)增長，聚氨酯產品價格環(huán)比改善。分產品系列來看，公司Q1聚氨酯、石化、精細化學品及新材料系列產品銷量分別是111萬噸（YoY+16.84%, QoQ+6.73%）、317萬噸（YoY+5.67%, QoQ+54.63%）、35萬噸（YoY+66.67%, QoQ+29.63%），平均價格分別是14140.48元/噸（YoY-14.08%, QoQ+4.80%）、5737.13元/噸（YoY-8.43%, QoQ-11.72%）、15255.66元/噸（YoY-36.77%, QoQ-15.24%）。
收購煙臺巨力獲批，TDI競爭格局優(yōu)化。4月9日，公司公告，于近日獲得國家市場監(jiān)督管理總局的經營者集中申報批復，同意公司擬通過收購煙臺巨力股份，取得煙臺巨力控股權。國家市場監(jiān)督管理總局同意經營者集中的附加限制性條件中，包括但不限于：在交易條件相當的情況下，交易交割完成后向中國境內市場客戶供應TDI的年度均價不高于承諾日（2023年3月30日）前二十四個月平均價格。若主要原材料價格出現(xiàn)一定幅度下降，應當對向中國境內市場客戶供應TDI的價格進行公平合理的下調。限制性條件自交易交割日起5年后，集中后實體可以向市場監(jiān)管總局提出解除條件的申請。截至2023年3月30日，根據隆重化工的數據，過去24個月國內TDI華東地區(qū)主流價的均值約1.69萬元/噸，處于過去十年價格的中位數水平。
根據市場監(jiān)管總局的公告，2021年，從銷量看，萬華化學和煙臺巨力在中國境內TDI市場份額合計35-40%；從產能看，萬華化學在建產能完全投產釋放后，萬華化學和煙臺巨力占中國境內TDI份額合計為45-50%。目前，中國境內TDI市場主要競爭者有6家，交易后減少為5家，其中前三大競爭者合計份額將達到75-80%。若此次收購順利推進，同時公司福建25萬噸/年TDI產能有望于今年年中投產，公司將成為全球最大的TDI生產商。
投資建設高端聚烯烴項目，進一步提升競爭力。公司計劃在煙臺工業(yè)園實施乙烯二期工程，建設120萬噸/年乙烯及下游高端聚烯烴項目，實現(xiàn)自主開發(fā)的POE、差異化專用料等高端聚烯烴產品產業(yè)化。該規(guī)劃項目占地約1215畝，主要建設120萬噸/年乙烯裂解裝置、25萬噸/年低密度聚乙烯（LDPE）裝置、2×20萬噸/年聚烯烴彈性體（POE）裝置、20萬噸/年丁二烯裝置、55萬噸/年裂解汽油加氫裝置（含3萬噸/年苯乙烯抽提）、40萬噸/年芳烴抽提裝置以及配套輔助工程和公用設施。項目計劃投資176億元人民幣，建設資金以自有資金與銀行貸款組合的形式籌集。該項目已經獲得山東省發(fā)展和改革委員會審批通過，預計于2024年10月開始陸續(xù)投產。
投資建議：2023年公司MDI、TDI、尼龍12等產品新增產量有望貢獻業(yè)績增量。公司目前已形成深度一體化的聚氨酯、石化、精細化學品及新材料三大產業(yè)集群。通過持續(xù)加大技術創(chuàng)新、不斷延伸產業(yè)鏈、擴大高端化產品生產，公司將進一步夯實龍頭地位，實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。預計公司2023年基本每股收益是6.73元，當前股價對應2023市盈率是14倍，維持買入評級。
風險提示：項目工程進度、收益不及預期風險，歐美經濟需求持續(xù)走弱導致出口不及預期風險；國內宏觀經濟復蘇不及預期風險；原材料價格走高風險；行業(yè)競爭加劇風險；天災人禍等不可抗力事件的發(fā)生。
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