>> 群益證券-萬華化學(xué)(600309)業(yè)績(jī)超預(yù)期修復(fù)，并購(gòu)巨力鞏固TDI龍頭地位-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買進(jìn) |
作者： |
費(fèi)倩然 |
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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收419.39億元，yoy+0.37%，qoq+19.33%。歸母凈利潤(rùn)40.53億元，yoy-24.58%，qoq+54.38%，業(yè)績(jī)修復(fù)略超預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：2023年Q1公司業(yè)績(jī)環(huán)比修復(fù)，下游需求改善，上游原料價(jià)格回落，公司盈利逐步修復(fù)。公司收購(gòu)控股煙臺(tái)巨化，TDI產(chǎn)能再上一個(gè)臺(tái)階，進(jìn)一步鞏固聚氨酯龍頭地位。公司聚氨酯和石化版塊利潤(rùn)修復(fù)，新材料版塊加速成長(zhǎng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足，維持“買進(jìn)”評(píng)級(jí)。
低谷已過，Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期回暖：2023年Q1來看，公司業(yè)績(jī)環(huán)比回暖，三大業(yè)務(wù)板塊均有改善。聚氨酯板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收157億元（yoy+0.4%，qoq+11.9%），銷量111萬噸（yoy+16.8%，qoq+6.7%），主要是受益于2022年年底福建新投產(chǎn)的40萬噸/年MDI產(chǎn)能逐步釋放；價(jià)格方面，受益于國(guó)內(nèi)地產(chǎn)回暖，下游冰箱冷柜需求回升，聚氨酯價(jià)格雖然未回到去年年初水平，但環(huán)比價(jià)格上漲，據(jù)百川盈孚，2023年Q1聚合MDI均價(jià)為15570元/噸（yoy-23.0%，qoq+5.9%），純MDI均價(jià)18797元/噸（yoy-16.9%，qoq+0.6%）。石化板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收182億元（yoy+3.2%，qoq+36.5%），銷量317萬噸（yoy+5.7%，qoq+54.6%），價(jià)格方面，受原油價(jià)格下行影響，石化板塊產(chǎn)品價(jià)格同比均有下滑。精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53億元（yoy+5.4%，qoq+9.9%），銷量35萬噸（yoy+66.7%，qoq+29.6%）。
我們認(rèn)為，隨著需求回復(fù)，MDI價(jià)格低谷已過，看好公司盈利持續(xù)修復(fù)。
原料價(jià)格回落，毛利率環(huán)比修復(fù)：原料端來看，2023年Q1動(dòng)力煤均價(jià)為1018元/噸（qoq-4.6%），純苯均價(jià)為7039元/噸（qoq+0.04%），原料價(jià)格回落，公司毛利環(huán)比修復(fù)，2023年Q1公司毛利率為17.53%，同比下降3.02pct，環(huán)比上升1.52pct。公司費(fèi)用控制合理，研發(fā)費(fèi)用率同比增加0.17pct到2.07%，銷售費(fèi)用率同比增加0.15pct到0.76%，管理費(fèi)用率同比增加0.19pct到1.22%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加0.21pct到1.31%。
并購(gòu)煙臺(tái)巨力，鞏固TDI龍頭地位：4月9日，公司公告通過經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)，將收購(gòu)控股煙臺(tái)巨力，收購(gòu)成功后，公司TDI國(guó)內(nèi)產(chǎn)能將達(dá)到78萬噸，全球產(chǎn)能達(dá)103萬噸，全球市占率將達(dá)到28%，成為全球TDI產(chǎn)能最大的企業(yè)，TDI行業(yè)龍頭地位得到進(jìn)一步提升。
新建產(chǎn)能豐富，新材料版圖擴(kuò)大：公司維持高資本開支，在建項(xiàng)目豐富,2023-2025年將有多個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)，有望迎來業(yè)績(jī)豐收期。2022年末萬華福建40萬噸MDI裝置一次性開車成功，2023年充分釋放業(yè)績(jī)；寧波MDI技改項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年完成，公司MDI產(chǎn)能將再增60萬噸，屆時(shí)公司MDI總產(chǎn)能達(dá)365萬噸，全球市占率將進(jìn)一步提升。新材料板塊，公司PC上游配套48萬噸/年雙酚A項(xiàng)目、4.8萬噸/年檸檬醛及衍生物一體化項(xiàng)目、8萬噸/年NMP項(xiàng)目、2萬噸/年有機(jī)硅MQ樹脂項(xiàng)目、4萬噸/年聚醚胺項(xiàng)目、7.5萬噸/年聚乳酸項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2023-2024年逐步投產(chǎn)，為公司貢獻(xiàn)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司新材料版塊加速發(fā)展，版塊占營(yíng)收比例持續(xù)提升，優(yōu)化公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，保障長(zhǎng)期成長(zhǎng)。石化版塊將在2024年迎來產(chǎn)能的大幅增長(zhǎng)，包括大乙烯二期、蓬萊基地等新晉產(chǎn)能投產(chǎn)，為公司聚氨酯和新材料板塊提供原料保障，進(jìn)一步加深成本護(hù)城河。公司在建項(xiàng)目豐富，成長(zhǎng)動(dòng)力充足，正從MDI龍頭成長(zhǎng)為綜合性化工龍頭企業(yè)。
盈利預(yù)測(cè)：我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)200.93/233.14/271.40億元，yoy+23.77%/+16.03%/+16.41%，對(duì)應(yīng)EPS為6.40/7.43/8.64元，目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為14/12/11倍，估值合理，維持“買進(jìn)”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；2、新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。
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