>> 招商證券-基于22年報和23年一季報的討論：2023，信用風(fēng)險行業(yè)比較-230523
| 上傳日期： |
2023/5/24 |
大小： |
683KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤 |
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摘要
內(nèi)生盈利不佳，ROIC探底未止。22年因國內(nèi)疫情和地產(chǎn)風(fēng)險事件頻發(fā)，拖累產(chǎn)業(yè)鏈，上市公司22年的業(yè)績表現(xiàn)平淡。從投資回報對融資成本的覆蓋能力（（ROEROIC）/DFL）來看，22年在凈財(cái)務(wù)杠桿變化不大的環(huán)境中，年報數(shù)據(jù)的測算結(jié)果依然在走低，刻畫微觀償債資質(zhì)偏弱。行至23年一季度，疫情防控政策優(yōu)化，部分行業(yè)的投資回報率與凈資產(chǎn)收益率透露暖意，但絕對水平與22年三季報數(shù)據(jù)的測算結(jié)果相差不大，疫后修復(fù)仍需時日。由于行業(yè)屬性差異較大，以下通過歸類擁有相似屬性行業(yè)進(jìn)行分析。
第一類：投資回報企穩(wěn)，但杠桿增加，需關(guān)注融資壓力——家用電器/農(nóng)林牧漁/建筑裝飾/電力設(shè)備。
第二類：投資回報截點(diǎn)能覆蓋融資成本，但需關(guān)注資質(zhì)弱化風(fēng)險——機(jī)械設(shè)備/有色金屬/電子/汽車。
第三類：短期資質(zhì)尚可，但有下沉趨勢，關(guān)注杠桿率抬升風(fēng)險——國防軍工。
第四類：杠桿率下降支撐當(dāng)期信用資質(zhì)，但信用資質(zhì)曲線走弱——基礎(chǔ)化工。
第五類：信用資質(zhì)有改善，但需關(guān)注杠桿率抬升壓力——商貿(mào)零售/公用事業(yè)/食品飲料/建筑材料。
第六類：投資回報率下降，降杠桿改善信用資質(zhì)——綜合/醫(yī)藥生物/石油石化/美容護(hù)理/傳媒/計(jì)算機(jī)。
第七類：投資回報降幅較大，杠桿進(jìn)一步抬升，信用資質(zhì)下沉加快——輕工制造/鋼鐵。
第八類：降杠桿對沖信用資質(zhì)的下沉，但短期償債資質(zhì)仍較弱——交通運(yùn)輸/紡織服飾/煤炭/房地產(chǎn)/通信/環(huán)保/社會服務(wù)。
綜上所述，上市公司22年的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)相對欠佳，疫情反復(fù)與地產(chǎn)風(fēng)險事件共振是主因。今年一季度各行業(yè)整體經(jīng)營表現(xiàn)較22年底略有改善，但各行業(yè)內(nèi)部還是存在分化。產(chǎn)業(yè)債存量債務(wù)規(guī)模的收縮，有企業(yè)控杠桿的訴求，也蘊(yùn)含投資者對企業(yè)償債資質(zhì)修復(fù)的擔(dān)憂。產(chǎn)業(yè)債配置價值能否持續(xù)，需關(guān)注投資回報率支撐與債務(wù)覆蓋能力的可持續(xù)性。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)遺漏，行業(yè)風(fēng)險超預(yù)期，測算值與真實(shí)值偏離較大
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