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公司是以裝載機和挖掘機等土方機械為核心的工程機械整機企業(yè)，在2023年國內工程機械行業(yè)景氣度有望筑底回升的大背景下，公司傳統(tǒng)裝載機業(yè)務、挖機業(yè)務有望企穩(wěn)。2022年公司通過吸收合并柳工有限完成整體上市，集團資產注入后，公司產品線進一步拓展，疊加公司海外業(yè)務有望持續(xù)高增，2023年公司業(yè)績有望止跌回升。首次覆蓋、給予公司“買入”評級。
　　▍公司概況：以裝載機和挖掘機等土方機械為核心的工程機械整機企業(yè)。公司創(chuàng)建于1958年，產品從裝載機拓展至挖機等土方機械，2020年柳工集團混改、2022年公司完成整體上市。集團資產注入后，公司產品線逐步拓展至預應力機械、工程機械配套零部件、混凝土機械、農業(yè)機械、壓縮機等新領域，成為一家綜合型工程機械整機企業(yè)。23Q1公司實現收入77.9億元/YoY+15.7%，歸母凈利潤3.2億元/YoY+23.7%，扣非凈利潤2.7億元/YoY+27.5%。
　　▍行業(yè)分析：地產&基建需求逐步向好，國內工程機械行業(yè)需求有望筑底企穩(wěn)。2021年Q2開始隨著地產需求收縮，工程機械行業(yè)進入景氣下行周期，挖機、混凝土機械、起重機械等核心工程機械類產品在國內市場的銷量均大幅下滑。2022年受地產開工低迷，2022年4月到2022年12月，房屋新開工面積月度數據同比均下滑35%以上，同時疊加疫情影響，2022年工程機械行業(yè)需求繼續(xù)下降。2023年初到現在，以挖機為代表的工程機械行業(yè)月銷量同比依舊下滑，下滑的主要原因系地產及部分基建開工需求低迷，存量設備使用率在提升，但是目前還沒有傳導至新機銷售端。不過從當前時點看，2023年二季度開始地產行業(yè)逐步好轉，基建投資不斷發(fā)力，我們預計國內工程機械行業(yè)下游需求有望筑底企穩(wěn)。
　　▍公司分析：國企改革激發(fā)活力，產品線拓展+國際化布局開啟公司成長新征程。(1)國企改革：2021年公司發(fā)行股份對價74.3億元吸收合并柳工有限。公司完成整體上市后，新注入了預應力機械、工程機械配套零部件、混凝土機械、農業(yè)機械、壓縮機等新業(yè)務。同時，公司引入外部戰(zhàn)略投資者，進一步提升企業(yè)經營效率和市場競爭力。(2)產品線拓展：國企改革前，公司業(yè)務以挖掘機、裝載機等土方機械為主。其中公司裝載機產品技術國內領先、國際一流，2022年公司裝載機產品國內市占率行業(yè)領先，挖掘機產品市占率穩(wěn)居國內前五。集團資產注入后，公司新增加了預應力機械、工程機械配套零部件、混凝土機械、農業(yè)機械、壓縮機等新業(yè)務，同時加強在起重機械、叉車等舊有產品線業(yè)務布局，未來各業(yè)務線市占率有望進一步提升。(3)國際化布局：公司國際業(yè)務起步較早，近年來不斷加大海外市場開拓力度，23Q1公司海外收入同比增長70%左右，出口收入占總營收的比重進一步提升至43%左右，出口業(yè)務收入有望成為公司未來三年重要的業(yè)績增長點。
　　▍風險因素：國內地產、基建項目刺激力度不及預期，導致國內工程機械需求不及預期；工程機械產品激烈價格戰(zhàn)，導致公司毛利率下降的風險；原材料價格大幅上漲，影響公司毛利率；國際貿易政策及匯率大幅波動的風險；海外經濟下滑的風險；海運運費上漲影響公司出口毛利率水平等。
　　▍投資建議：公司是以裝載機和挖掘機等土方機械為核心的工程機械整機企業(yè)，在2023年國內工程機械行業(yè)景氣度有望筑底回升的大背景下，公司傳統(tǒng)裝載機業(yè)務、挖機業(yè)務有望企穩(wěn)。2022年公司通過吸收合并柳工有限完成整體上市，集團資產注入后，公司產品線進一步拓展，疊加公司海外業(yè)務有望持續(xù)高增，2023年公司業(yè)績有望止跌回升。我們預計公司2023/24/25年歸母凈利潤為9.9/14.6/20.5億元。參考可比公司三一重工(2023年Wind一致預期PE20x)、徐工機械(2023年Wind一致預期PE12x)、浙江鼎力(2023年Wind一致預期PE16x)的估值水平，跟可比公司相比，由于公司具備更好成長性，我們給予公司2023年18xPE，對應179億元的合理市值，折合目標價9.2元，首次覆蓋、給予公司“買入”評級。