>> 東方證券-宇新股份(002986)技術(shù)與區(qū)域優(yōu)勢(shì)并肩，國六機(jī)會(huì)再助力-230526
| 上傳日期： |
2023/5/27 |
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| 790KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
倪吉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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LPG深加工技術(shù)領(lǐng)先者，低能耗入新局。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的獨(dú)立LPG深加工企業(yè)，且多位高管來自中石化體系，在十多年的技術(shù)積累中逐步建立起了豐富的下游產(chǎn)品矩陣，充分利用LPG中碳四、碳三多組分原料進(jìn)行價(jià)值轉(zhuǎn)化，LPG原料利用率逐年提升。同時(shí)公司不斷探索工藝創(chuàng)新，伴隨未來丁酮聯(lián)產(chǎn)及輕烴綜合利用項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司將以先進(jìn)的能耗成本優(yōu)勢(shì)打入新產(chǎn)品市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)公司新建年產(chǎn)24萬噸順酐項(xiàng)目的單噸能耗成本將比年產(chǎn)15萬噸項(xiàng)目下降450元左右，還可以進(jìn)一步依托順酐的副產(chǎn)高壓蒸汽降低各生產(chǎn)基地整體能耗成本，不斷提質(zhì)增效，實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。
原料供應(yīng)和產(chǎn)品價(jià)格的雙重區(qū)域優(yōu)勢(shì)。公司地處華南地區(qū)，便捷的航運(yùn)交通以及豐富的海油資源使得華南地區(qū)已成為三桶油和外資煉化看重的一塊寶地，未來華南地區(qū)的碳四原料資源也將愈加豐富。此外，由于華南本地生產(chǎn)的碳四產(chǎn)品相對(duì)稀缺，特別是丁酮、BDO等依靠區(qū)域間運(yùn)輸?shù)漠a(chǎn)品在華南地區(qū)的售價(jià)普遍較高，公司部分即將投產(chǎn)的新產(chǎn)品有望享受一定的區(qū)域性銷售溢價(jià)。相對(duì)于LPG深加工企業(yè)密集的山東地區(qū)，公司新產(chǎn)品天生具有在原料供應(yīng)和產(chǎn)品價(jià)格上的雙重競(jìng)爭(zhēng)力。
看好MTBE和烷基化油持續(xù)性高景氣。在歐美煉化產(chǎn)能增速萎靡和中國大量增產(chǎn)乙烯的背景下，預(yù)計(jì)汽油產(chǎn)量增速較低，疊加汽油需求增長(zhǎng)，未來幾年汽油有望維持較高景氣度。隨著2023年國VIB汽油標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，MTBE和烷基化油的添加量開始提升，市場(chǎng)價(jià)格將逐漸向汽油價(jià)格靠攏。而原料端LPG消費(fèi)中民用和工業(yè)燃燒的占比較大，價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較小，因此MTBE和烷基化油的價(jià)差開始不斷擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)MTBE和烷基化油行業(yè)利潤(rùn)有望進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們預(yù)測(cè)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為5.44、7.00、7.52億，每股EPS分別2.38、3.07、3.30元，給予可比公司23年調(diào)整后平均15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)35.7元，首次給予買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
項(xiàng)目建設(shè)及投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；部分新產(chǎn)品產(chǎn)能過剩；國六標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果；規(guī)劃項(xiàng)目不完全統(tǒng)計(jì)。
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