>> 光大證券-小鵬汽車(XPEV.US)2023一季度業(yè)績點評報告：調(diào)整進行時，靜待下半年邊際改善-230527
| 上傳日期： |
2023/5/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪昱婧 |
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一季度業(yè)績承壓：1Q23總收入同比-45.9%/環(huán)比-21.5%至40.3億元，毛利率同比-10.5pcts/環(huán)比-7.0pcts至1.7%，Non-GAAP歸母凈虧損同比擴大44.7%/環(huán)比持平至22.1億元。一季度毛利率表現(xiàn)低于我們預(yù)期。
轉(zhuǎn)型仍在進行中：1）1Q23交付量同比-47.3%/環(huán)比-17.9%至1.8萬輛，汽車收入同比-49.8%/環(huán)比-24.6%至35.1億元（ASP同比-4.8%/環(huán)比-8.2%至19.3萬元），汽車業(yè)務(wù)毛利率同比-12.9pcts/環(huán)比-8.1pcts至-2.5%，主要由于補貼取消+行業(yè)競爭加劇/權(quán)益放大。2）1Q23 R&D費用率同比+15.7pcts/環(huán)比+8.2pcts至32.1%，SG&A費用率同比+12.4pcts/環(huán)比+0.2pcts至34.4%；3）截至1Q23末，短期投資等在手現(xiàn)金等價物合計約341.2億元。
短期仍受供應(yīng)鏈拖累，靜待下半年交付爬坡改善：管理層指引2Q23E交付量約2.1-2.2萬輛（vs.4月7,079輛），4Q23E有望實現(xiàn)1.5-2萬輛月銷量并實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。我們判斷，1）供應(yīng)端：1Q23EP7i交付不及預(yù)期主要受供應(yīng)鏈拖累，預(yù)計6月有望緩解；此外，經(jīng)驗累積+產(chǎn)供銷動態(tài)配套管理訂單能力增強，有望加強G6及后續(xù)車型交付爬坡。2）需求端：預(yù)計G6上市交付+4Q23純電7座MPV、以及P7i低配車型推出，有望進一步提振需求。3）渠道端：整合有序推進，營銷+銷售+渠道全面改善，每月NPS（用戶凈推薦值）自2023年初至4月持續(xù)向上。4）智能化：XNGP已在深圳/廣州/上海落地，用戶體驗增強帶動新車XNGP滲透率提升，長期有望提振品牌力。2025年小鵬已形成清晰產(chǎn)品規(guī)劃（約10款車型，聚焦20-30萬元價格帶）、以及降本方案；預(yù)計2H23E交付爬坡節(jié)奏或為能否反轉(zhuǎn)關(guān)鍵。
維持“增持”評級：鑒于行業(yè)競爭加劇，我們下調(diào)2023E/2024E/2025ENon-GAAP歸母業(yè)績至-91.8/-48.1/-17.4億元（vs.此前預(yù)計-57.5/-16.3/11.9億元）。鑒于盈利預(yù)測下修與市場波動風(fēng)險，我們下調(diào)目標價至US$9.1（對應(yīng)約2.0x 2023EP/S）；預(yù)計組織架構(gòu)轉(zhuǎn)型或仍有望帶動公司品牌力+產(chǎn)品力+渠道改善，驅(qū)動小鵬汽車競品力回升，看好2H23E交付量改善前景，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；渠道改革與新增訂單不及預(yù)期；新車型定位/上市爬坡不及預(yù)期；XNGP功能兌現(xiàn)與滲透率不及預(yù)期；疫情反復(fù)；市場與金融風(fēng)險等。
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