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隨著4月的高級(jí)信貸官員調(diào)查數(shù)據(jù)出爐，似乎美國(guó)銀行業(yè)問題所引發(fā)的信用緊縮效果并不顯著。然而，近期美聯(lián)儲(chǔ)官員仍在公開場(chǎng)合中表達(dá)出對(duì)信用緊縮的關(guān)注。那么，究竟美聯(lián)儲(chǔ)如何理解金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)脆弱之間的關(guān)系？美聯(lián)儲(chǔ)如何將金融穩(wěn)定納入貨幣政策考量？我們?cè)诒疚倪M(jìn)行探討。
　　金融穩(wěn)定性和經(jīng)濟(jì)脆弱性是何關(guān)系？?jī)烧呦嗷リP(guān)聯(lián)，互相反饋，背后的理論依據(jù)是伯南克的“金融加速器”機(jī)制。金融穩(wěn)定性越高，“金融加速器”機(jī)制越不明顯，經(jīng)濟(jì)面對(duì)外生沖擊的抵御能力越強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)脆弱性越低，反之反是。
　　金融穩(wěn)定性和貨幣政策之間是何關(guān)系？貨幣政策大部分通過利率渠道沖擊金融穩(wěn)定性，但金融穩(wěn)定性亦會(huì)受到非貨幣政策因素的影響。就利率渠道而言，低利率有利于當(dāng)下的金融穩(wěn)定，但長(zhǎng)期低利率會(huì)孕育未來的金融不穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的是兩者之間的折衷。目前來說，非利率渠道對(duì)金融穩(wěn)定和信貸緊縮的影響尚無法量化。
　　如何從貨幣政策視角衡量金融穩(wěn)定性？區(qū)別于傳統(tǒng)的如金融機(jī)構(gòu)杠桿率、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)比例等指標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)了構(gòu)建一個(gè)類似于自然利率（r*）的指標(biāo)——金融穩(wěn)定利率（r**）。其背后的思想是，在進(jìn)入危機(jī)前，金融可以承受多大的實(shí)際利率沖擊。定義目前的實(shí)際利率水平（r） +實(shí)際利率沖擊(shock) =金融穩(wěn)定利率(r**)，則r** - r決定了金融體系對(duì)外部沖擊的抵御能力。